>> 華源證券-2025年11月金融數據預測：新增貸款或較低，社融增速回落-251202
| 上傳日期： |
2025/12/2 |
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| 654KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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投資要點：
核心預判：依據過往信貸投放規(guī)律及行業(yè)觀察等，我們預測2025年11月新增貸款4500億元，社融增量2.15萬億元；11月末，M2達337.2萬億，YoY+8.1%，M1（新口徑）YoY+5.6%，社融增速8.4%。
11月新增貸款或同比少增。四季度銀行信貸投放動力不強，疊加信貸需求較弱，新增貸款或較低。我們預計11月新增貸款4500億，同比少增；個貸+500億，對公+3500億，非銀同業(yè)貸款+500億。實體經濟融資需求較弱，貸款利率管控可能促使優(yōu)質企業(yè)發(fā)債來償還貸款，進一步減少信貸需求。房價下跌及5月份定期存款利率下調可能提升按揭早償壓力；內需偏弱，消費信貸需求較弱。我們預計11月個貸短期-500億，個貸中長期+1000億。我們預計11月對公短貸+0億，對公中長期+1500億，票據融資+2000億。信貸需求較弱，疊加信貸不良風險上升，未來幾個月新增貸款或仍將同比少增。
11月M1增速或回落。央行自2025年1月起啟用新口徑M1，是在先前M1的基礎上，進一步納入個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金。近幾年來看，新舊口徑M1同比增速走勢接近，但新口徑M1增速走勢更加平穩(wěn)。我們預計11月末新口徑M1增速5.6%，環(huán)比小幅下降。2025年初至9月末，新舊口徑M1增速均持續(xù)回升，主要有股市回暖及同比基數走低等原因。隨著25Q4同比基數回歸正常，M1增速開始明顯回落，10月末降至6.2%，環(huán)比下降1個百分點。我們預計11月末M2增速8.1%，環(huán)比略微回落。
社融增速或繼續(xù)回落。我們預測11月份社融增量2.15萬億（2024年11月社融增量2.33萬億），同比少增，少增主要來自信貸、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票及政府債券凈融資。我們預計11月對實體經濟人民幣貸款增量3900億，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-300億，企業(yè)債券凈融資3500億，政府債券凈融資1.2萬億。由于社融同比少增，我們預計11月末社融增速8.4%，環(huán)比下降0.1個百分點。社融增速于7月階段性見頂，未來幾個月社融增速或繼續(xù)回落，2026年末社融增速或降至7.3%左右。
12月債市行情可期。由于債基規(guī)模增長近乎停滯，券商自營提升股票投資比例，銀行及險資配置盤對債市定價的影響力上升。由于賠率不高，債基及券商自營等系統(tǒng)性降低債券持倉久期，使得超長債的期限利差走闊。不過，銀行負債成本較快下行，調整后的政府債券配置價值凸顯，信貸需求弱，支撐銀行大幅增加債券投資。此外，12月保費增速可能明顯改善，壽險業(yè)資產負債久期缺口仍較大，當前30Y政府債券對大型壽險公司增量資金具有配置價值，險資或加大超長債的配置。下半年以來經濟下行壓力加大，政策利率下調的可能性較高。2018年以來，12月份債市做多的勝率高。我們繼續(xù)明確看多債市，耐心等待懲罰性贖回費規(guī)則及政策利率下調落地。
風險提示：出口或超預期；經濟超預期復蘇；理財委外、銀行自營投資基金的監(jiān)管及稅收政策變動風險
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