>> 華源證券-理財規(guī)模跟蹤月報(2025年11月)：11月理財規(guī)模穩(wěn)步增長-251210
| 上傳日期： |
2025/12/10 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華源證券 |
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作者： |
廖志明 |
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11月理財規(guī)模穩(wěn)步增長。我們測算，截至2025年11月末，理財規(guī)模合計34.0萬億元，較上年末增加4.0萬億元，較上月末增加0.35萬億元。2025年11月理財規(guī)模增加0.35萬億，2023-2024年的11月份理財規(guī)模平均增加0.37萬億，與季節(jié)性規(guī)律接近。盡管三季度股市大幅上漲，但2025年三季度理財規(guī)模合計增量達1.46萬億，高于2022-2024年的同期增量。
11月理財公司純固收理財平均當月年化收益率回落。2022年初以來，理財公司當月新發(fā)人民幣固收類理財?shù)钠骄鶚I(yè)績比較基準震蕩下行，我們測算，截至2025年11月末，理財規(guī)模合計34.0萬億元，較上年末增加4.0萬億元，較上月末增加0.35萬億元。低利率時代，存款利率及債券收益率較低，未來理財公司新發(fā)理財產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準下限可能緩慢走向2.0%左右。截至12月7日，理財公司現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品平均近7日年化收益率1.23%，貨幣基金平均7日年化收益率為1.10%。11月下旬債市調整，理財公司純固收類理財產(chǎn)品平均當月年化收益率2.42%，較上月明顯回落。
近兩年銀行計息負債成本率下行較快。從單季度來看，A股上市銀行整體25Q3計息負債成本率1.63%，季度環(huán)比下降9BP，較高點的23Q4下降了54BP。隨著過去數(shù)年存款利率多次下調逐步傳導至存量存款，累積效應之下，我們預計A股上市銀行整體25Q4計息負債成本率將降至1.60%以下。未來三五年，我們預計商業(yè)銀行負債成本逐年下行，或將支撐債券收益率震蕩下行。
當前，我們階段性繼續(xù)明確看多債市。下半年以來，債市走勢經(jīng)常與基本面脫鉤，主要受機構行為主導。我們認為，機構行為來看，10Y以內(nèi)政府債看銀行自營，30Y看險資及交易盤，3Y以內(nèi)信用債看理財，5Y資本債看債基及年金。我們認為，理財規(guī)模穩(wěn)步增長對3Y以內(nèi)信用債構成強支撐。11月理財規(guī)模增量3500億，符合季節(jié)性規(guī)律。銀行理財25Q3投資于存款、同業(yè)存單及回購等合計比例高達47.5%，業(yè)績比較基準達標壓力之下，未來一兩年，理財或需適度提升債券持倉比例、適度拉長債券持倉久期等。理財規(guī)模較快增長之下，我們預計，理財將明顯增配剩余期限3Y以內(nèi)的信用債，通過攤余成本定開債基等配置5Y信用債。銀行負債成本穩(wěn)步下行，有望對10Y以內(nèi)政府債券構成支撐。
風險提示：出口可能超預期，導致債市調整；理財及債基等監(jiān)管及稅收政策可能超預期，帶來債市沖擊；股市可能繼續(xù)大幅走強，年金等機構資金或繼續(xù)從債市流向股市，對債市有沖擊等。
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