>> 華泰證券-固收專題研究：“ΔEVE”指標(biāo)與銀行配債行為-251212
| 上傳日期： |
2025/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
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報告核心觀點(diǎn)
銀行投債行為本質(zhì)是多重約束條件下的最優(yōu)化問題，在兼顧穩(wěn)定、較高收益目標(biāo)的同時，也面臨更為嚴(yán)苛的約束條件。近日市場頗為關(guān)注的“銀行賬簿利率風(fēng)險”或“ΔEVE”便是其中之一，其本質(zhì)是對銀行抵御沖擊能力的衡量。近兩年大行在一級市場承接不少長久期政府債，資產(chǎn)久期被動拉長，而負(fù)債端久期因存款活期化等趨于縮短，這一錯配導(dǎo)致2024年多數(shù)大行的“ΔEVE”比例逼近15%的“紅線”?？紤]到今年、明年財政基調(diào)更為積極且前置，指標(biāo)壓力短期難解，疊加銀行賬戶擺布壓力升級，其對長久期的接受度弱化或難免。期間若指標(biāo)限制放寬、特別國債注資、浮息債擴(kuò)容等有望“解近渴”，只是空間不宜太樂觀，銀行對長端利率債的承接力仍“存遠(yuǎn)憂”。
“銀行賬簿利率風(fēng)險”及“ΔEVE”指標(biāo)是什么？
2018年，原銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行銀行賬簿利率風(fēng)險管理指引（修訂）》（以下簡稱《指引》），將銀行賬簿利率風(fēng)險（IRRBB）納入全面風(fēng)險管理框架。銀行賬簿利率風(fēng)險（IRRBB）是指利率水平、期限結(jié)構(gòu)等不利變動導(dǎo)致銀行賬簿經(jīng)濟(jì)價值和整體收益遭受損失的風(fēng)險，主要包括缺口風(fēng)險、基準(zhǔn)風(fēng)險和期權(quán)性風(fēng)險三種形態(tài)。其中，經(jīng)濟(jì)價值（EVE）可理解為銀行賬簿資產(chǎn)與負(fù)債未來重定價現(xiàn)金流現(xiàn)值的差額，“ΔEVE”比例即在規(guī)定利率沖擊情景下銀行賬簿“最大經(jīng)濟(jì)價值變動”與“一級資本凈額”的比值。《指引》明確將“15%”作為全國性大型銀行（國有行和股份行）的關(guān)注閾值。
如何理解大行“ΔEVE”指標(biāo)壓力之大？
截止2024年底，大行“ΔEVE”比例多數(shù)位于14-15%之間，已接近監(jiān)管“紅線”，股份行壓力相對略小。這背后主要與銀行資產(chǎn)、負(fù)債久期錯配加劇有關(guān)。一方面，近兩年政府債供給規(guī)模逐年攀升，且地方專項(xiàng)債、用于“兩重”的特別國債等期限普遍在10年以上，大行等一級投標(biāo)綜合久期被動拉長，這也導(dǎo)致其在二級市場持續(xù)“買短賣長”。另一方面，凈息差壓力不低、資本市場回暖，存款活期化、中短期化明顯，銀行也傾向停售5年期定存等長期限產(chǎn)品以降負(fù)債成本。從各行年報披露的資產(chǎn)負(fù)債期限數(shù)據(jù)亦可驗(yàn)證。
“ΔEVE”指標(biāo)壓力有哪些潛在緩解路徑？
今年財政力度較去年明顯增加，地方債等供給規(guī)模、長久期品種占比高于去年，不排除部分大行“ΔEVE”比例達(dá)到15%甚至突破可能，考慮到今年大行在二級市場賣長債的規(guī)模也明顯高于去年，可能會有一定對沖。但總體壓力仍大，且明年財政靠前發(fā)力也不利指標(biāo)緩和。由此，二級“賣長買短”之外，“ΔEVE”指標(biāo)有無其他緩解路徑？可能包括：1）監(jiān)管適度放寬指標(biāo)限制；2）特別國債注資推升指標(biāo)分母；3）探索發(fā)行浮息債；4）運(yùn)用IRS等衍生工具進(jìn)行賬戶對沖。只是空間不宜太樂觀，若同時考慮特別國債注資及監(jiān)管放寬，10年久期品種的配置增量空間預(yù)計在1萬億上下。
銀行“兌現(xiàn)浮盈”怎么看？
近期銀行自營行為的另一個關(guān)注點(diǎn)是老生常談的“兌現(xiàn)浮盈”。從今年前三季度的數(shù)據(jù)看，上市銀行投資收益占營收比重與去年相當(dāng)，但“公允價值變動收益”貢獻(xiàn)度明顯下降，同時“其他綜合收益”余額占比有所下滑，指向銀行前期積累的OCI浮盈確實(shí)有在今年逐步兌現(xiàn)，且更多集中于中小行。考慮到今年債市年末日歷效應(yīng)有所弱化，銀行年末仍存在不低的業(yè)績基數(shù)壓力，兌現(xiàn)浮盈訴求難免。不過考慮到浮盈空間有限、會計操作、技術(shù)面等因素，預(yù)計兌現(xiàn)浮盈老券規(guī)?？煽?，但銀行賬戶擺布壓力升級、對久期的承受能力下降是事實(shí)。明年銀行對長端利率債的承接力或趨于弱化。
風(fēng)險提示：銀行兌現(xiàn)浮盈超預(yù)期、監(jiān)管指標(biāo)壓力超預(yù)期。
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