>> 中信建投-全球大類資產(chǎn)周觀點(diǎn)(85)：接力金銀的下一個(gè)資產(chǎn)-251214
| 上傳日期： |
2025/12/14 |
大?。?/td>
| 2300KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
周君芝,楊振輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
本周金銀表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏弱。
2025年大類資產(chǎn)，金銀代表的貴金屬一騎絕塵。
2025年貴金屬行情可分三段，一季度交易特朗普加稅；4~7月交易全面關(guān)稅引發(fā)全球失序擔(dān)憂；8月至今交易美聯(lián)儲(chǔ)寬松。
與歷史其他時(shí)期不同，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)隱含三個(gè)長周期因素，科技革命、財(cái)政擴(kuò)張和供應(yīng)鏈脫鉤，所以美國增長和通脹分化，經(jīng)濟(jì)和政治復(fù)雜性空前。
面對(duì)中期選舉，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性不得不被擱置，即便面臨壓不下的通脹中樞，美國依然選擇寬松。也就有了美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期不止，美債長短期限利差走擴(kuò)，貴金屬強(qiáng)勢(shì)。
展望2026年，我們需要關(guān)注貨幣和財(cái)政回歸之后全球經(jīng)濟(jì)走向。接力金銀的下一個(gè)大宗品種，應(yīng)該是銅。
下周關(guān)注：
國內(nèi)11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；美國11月非農(nóng)和通脹。
本周全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)一覽：
本周A股震蕩反復(fù)，H股小幅下跌。
重要會(huì)議落地后，債市開啟一輪小的修復(fù)。
美聯(lián)儲(chǔ)鴿派降息，美元走弱，長端美債收益率上行。
一、中國股市：A股震蕩反復(fù)，H股小幅下跌。
中國AH股回顧：
A股：本周滬指圍繞3900點(diǎn)反復(fù)震蕩，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲。中信一級(jí)行業(yè)方面，通信、國防軍工和電子板塊領(lǐng)漲，煤炭、石油石化和紡織服裝板塊領(lǐng)跌。
H股：本周港股呈V型走勢(shì)，先跌后漲，單周整體小幅下跌。本周美聯(lián)儲(chǔ)降息落定，鮑威爾發(fā)言比預(yù)期更為鴿派，提振市場(chǎng)情緒。金融業(yè)受上周券業(yè)利好刺激大漲，能源業(yè)在油價(jià)拖累下走勢(shì)較弱。
A股展望：
短期缺乏強(qiáng)力催化，疊加年末投資者可能偏謹(jǐn)慎，市場(chǎng)或維持寬幅震蕩格局，節(jié)奏上容易受海外股市風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)的影響。重點(diǎn)關(guān)注兩大方向：1）科技成長主線，但需警惕熱門板塊的高波動(dòng)率；2）海內(nèi)外需求共振向上。
H股展望：
短期維度，周五晚美AI頭部企業(yè)業(yè)績低于預(yù)期，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)AI泡沫擔(dān)憂，美科技股調(diào)整或?qū)Ω酃尚纬赏侠?。中長期維度，今年港股流動(dòng)性充裕，南向資金持續(xù)流入，目前仍處于美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，港股資金面和估值維度均有支撐，具有強(qiáng)產(chǎn)業(yè)邏輯板塊值得持續(xù)關(guān)注。
二、中國債市：本周債市有所回暖。
債市回顧：
本周債市利率先下后上，前半周在重要會(huì)議落地后，債市開啟一輪小的修復(fù)，之后債市在供給擾動(dòng)壓力下回調(diào)，長端上行幅度超過下行幅度，超長端回吐大多數(shù)下行幅度。本周2Y國債利率下行0.75BP至1.40%，10Y國債利率上行1.4BP至1.84%，30Y國債利率下行0.45BP至2.25%。
債市展望：
明年超長債發(fā)行壓力影響下，債市修復(fù)行情遇阻，短端在資金面寬松的支持下走勢(shì)更強(qiáng)。但是前期債市回調(diào)時(shí)間偏長，回調(diào)空間也較充足，在各類擾動(dòng)落地后，債市或有做多機(jī)會(huì)。
三、美股：降息靴子落地，科技股走勢(shì)分化。
美股回顧：
本周降息靴子落地，科技股走勢(shì)分化，整體表現(xiàn)偏弱。標(biāo)普500指數(shù)下跌0.63%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌1.62%。
本周美聯(lián)儲(chǔ)如期降息且鮑威爾講話偏鴿派支撐了風(fēng)險(xiǎn)偏好，但軟件巨頭甲骨文因業(yè)績不及預(yù)期及資本開支激增導(dǎo)致股價(jià)單日暴跌，市場(chǎng)從單邊由科技七巨頭驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向更廣泛的行業(yè)輪動(dòng)。
美股展望：
隨著12月降息這一關(guān)鍵靴子落地，短期內(nèi)最大的政策不確定性已經(jīng)消除。鮑威爾明確將政策重心轉(zhuǎn)向“保就業(yè)”，意味著美聯(lián)儲(chǔ)的“看跌期權(quán)”依然有效，這限制了美股大幅下行的空間。
雖然市場(chǎng)已在一定程度上搶跑了2026年的降息預(yù)期，且甲骨文的大跌警示了高估值科技股在業(yè)績期的脆弱性，但我們傾向于認(rèn)為，在流動(dòng)性寬裕和“再通脹”預(yù)期的支撐下，年內(nèi)美股大概率將維持高位震蕩或溫和收官。后續(xù)交易邏輯或?qū)膯渭兊摹癆I信仰”擴(kuò)散至受益于利率下行和經(jīng)濟(jì)軟著陸的順周期板塊以及低位的價(jià)值板塊。
四、境外利率和匯率：鴿派降息后美元走弱。
本周境外利率匯率資產(chǎn)回顧。
本周2年期、10年期、30年期美債收益率分別下行4BP、上行5BP、和上行6BP至3.52%、4.19%和4.85%，本周12月美聯(lián)儲(chǔ)降息塵埃落定，鮑威爾講話偏鴿派。
本周美債收益率短端有所下行、長端略有上行。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面整體較為穩(wěn)健，NFIB小企業(yè)信心指數(shù)小幅超出預(yù)期、9月職位空缺出現(xiàn)了明顯反彈，初請(qǐng)失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)出現(xiàn)上行但續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)八個(gè)月來新低。議息會(huì)議方面，鮑威爾會(huì)后講話偏鴿派，超出市場(chǎng)預(yù)期，重心更多偏向于就業(yè)放緩而非通脹擔(dān)憂。
本周日債收益率小幅走高。本周10年日債上升至接近二十年未曾突破的2%心理關(guān)口，日本央行行長植田和男重申央行準(zhǔn)備在特殊情況下靈活應(yīng)對(duì)，但報(bào)道指出，央行對(duì)干預(yù)設(shè)定了較高門檻，只有出現(xiàn)與基本面不符的恐慌性拋售時(shí)才會(huì)出手。
本周德債利率小幅上行。通脹方面，1月德國CPI同比2.3%，雖然受控但并未進(jìn)一步大幅回落；增長方面，德國10月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長1.8%，遠(yuǎn)超預(yù)期的0.4%；10月出口意外增長0.1%，顯著高于預(yù)期-0.2%。英國債券收益率小幅上行，盡管11月消費(fèi)者支出同比下降1.1%，降
|
|
