>> 申萬宏源-銀行業(yè)2025年11月金融數(shù)據(jù)點評：信貸仍弱反映穩(wěn)內(nèi)需必要性，M1延續(xù)回落-251214
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
大小： |
621KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：據(jù)中國人民銀行披露，11月新增社融2.5萬億，同比少增1597億，存量社融同比增長8.5%，增速環(huán)比持平；11月信貸新增3900億，同比少增1900億。M1同比增長4.9%，增速環(huán)比下降1.3pct；M2同比增長8.0%，增速環(huán)比下降0.2pct。
信貸預期內(nèi)放緩，除零售需求客觀偏弱外，各銀行也更側(cè)重為來年“開門紅”儲備資源、投放力度相對適度。
今年來信貸同比少增近2萬億，其中11月同比少增約2000億，客觀反映弱需求。11月金融數(shù)據(jù)口徑信貸新增3900億，同比少增1900億，1-11月合計新增15.4萬億，同比少增1.7萬億；11月人民幣貸款增速環(huán)比持平于6.3%。全年信貸放緩既有化債擾動及需求偏弱的壓制，但也有越來越多的銀行主動追求效益優(yōu)先。展望2026年，“適度寬松的貨幣政策”定調(diào)下我們預計貸款增長不會失速，但在央行明確提出“支持銀行穩(wěn)定凈息差”的背景下，疊加各銀行主動作為平衡量價，我們認為明年行業(yè)層面息差或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，并進一步帶動營收更大幅度改善。
各銀行側(cè)重為春季投放進行儲備、對公項目需求并未集中釋放，在此基礎(chǔ)上票據(jù)階段性補位。11月企業(yè)一般性貸款（含企業(yè)短貸、中長貸）合計新增2700億，同比小幅多增700億，其中企業(yè)中長貸微增1700億，同比少增400億，企業(yè)短貸新增1000億，低基數(shù)下同比多增1100億，票據(jù)貼現(xiàn)新增3342億，同比多增2119億。前瞻看，2026年新增信貸預計仍以對公為主，考慮到11月PPI環(huán)比繼續(xù)改善，中央經(jīng)濟工作會議也明確要“深入整治內(nèi)卷式競爭”，后續(xù)可重點關(guān)注“反內(nèi)卷”對企業(yè)經(jīng)營質(zhì)效的修復，若成效好于預期，則銀行報表利潤也將同步改善。
零售需求繼續(xù)承壓，單月多降近5000億。11月居民部門信貸凈減少近2060億，同比多降4688億，其中居民短貸減少2158億、同比多降1788億，中長貸微增100億、同比少增2900億，房價企穩(wěn)拐點未明制約按揭表現(xiàn)?，F(xiàn)階段居民仍處于去杠桿階段，零售需求回暖需核心關(guān)注居民收入端回暖情況，但在中央經(jīng)濟工作高度重視內(nèi)需作用的背景下，2026年更積極的刺激政策也值得期待。
社融增速邊際平穩(wěn)，企業(yè)債發(fā)行提速疊加表外融資支撐，對沖政府債及信貸拖累。11月新增社融2.5萬億，同比多增1597億，存量社融同比增長8.5%，增速環(huán)比持平。政府債拖累幅度有所收窄，或因部分2026年額度提前落地。11月政府債新增1.2萬億，高基數(shù)下同比僅少增1048億，中央經(jīng)濟工作會議提出“繼續(xù)實施更加積極的財政政策”、“保持必要的財政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量”，預計明年政府債仍將是社融的有力支撐。實體信貸仍少增，企業(yè)債及表外融資予以對沖。11月對實體發(fā)放人民幣貸款新增4053億，同比少增1163億，表外融資新增2146億元，同比多增1328億，企業(yè)債新增4169億，同比多增1788億。
低基數(shù)效應(yīng)消減，M1增速延續(xù)回落。11月存款新增1.4萬億，同比少增7600億。零售存款新增6700億，同比少增1200億；對公存款新增6453億，同比少增947億；而非銀存款新增800億，少增1000億，也印證非銀存款對一般性存款分流效果與權(quán)益市場活躍度高度相關(guān)；財政存款凈下降500億，同比少增1900億。貨幣增速看，M1同比增長4.9%（去年11月M1同比增長7.1%、為年內(nèi)相對高點），增速環(huán)比下降1.3pct；M2同比增長8.0%，增速環(huán)比下降0.2pct。
投資分析意見：11月信貸預期內(nèi)放緩，但在中央經(jīng)濟工作會議“適度寬松貨幣政策+繼續(xù)實施更加積極財政政策”定調(diào)下，疊加央行明確呵護商業(yè)銀行凈息差，我們對2026年銀行營收端改善也更添一份樂觀。我們重申聚焦“龍頭搭臺+底部股份行、優(yōu)質(zhì)城商行唱戲”雙組合?！褒堫^銀行（國有行+招行）搭臺”是銀行估值中樞抬升基礎(chǔ)，相對滯漲、破凈的國有大行明年或迎來一輪估值修復。在此基礎(chǔ)上，繼續(xù)推薦積極推進轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、基本面拐點已現(xiàn)甚至是信貸投放高景氣的優(yōu)質(zhì)中小銀行，這類銀行更易凸顯出經(jīng)濟預期改善下的股價彈性。如底部股份行中的興業(yè)銀行、中信銀行，優(yōu)質(zhì)城商行中的重慶銀行、蘇州銀行、江蘇銀行。
風險提示：穩(wěn)增長政策成效低于預期，經(jīng)濟修復節(jié)奏低于預期；平臺降息擾動、息差企穩(wěn)進程不及預期；尾部不良風險加速暴露。
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