>> 華聯(lián)期貨-橡膠年報：產(chǎn)能收緊，重心有望提高-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
華聯(lián)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黎照鋒 |
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◆宏觀：房地產(chǎn)繼續(xù)下滑并有加速跡象，有待企穩(wěn)。國內(nèi)反內(nèi)卷。外圍美聯(lián)儲降息，資金面利好。但要提防美國衰退溢出。美國提出到2030年將GDP提升到40萬億美元。這意味著未來5年，每年GDP名義增速將達(dá)到5.5%左右，通脹將帶來支撐。
◆供應(yīng)：大周期拐點已到，證實只會遲到不會缺席。原料易漲難跌，膠農(nóng)庫存在24-25年高位出清，高價會刺激產(chǎn)出，彈性大，但低價躺平或惜售。價格對產(chǎn)量影響最大，天氣次之。原料和基差強，反映現(xiàn)實強勢；但膠水對杯膠價差弱，反映現(xiàn)實偏弱。當(dāng)前膠價割膠積極性尚可。今年天然橡膠產(chǎn)區(qū)物候一般，降雨較多而且泰南11月有洪水，原料相對堅挺，加工端虧損。今年全球產(chǎn)量預(yù)期增長0.75%。原油相對低迷，合成膠相對原油處于中低位，天膠相對合成膠較高，合成對天膠的替代空間接近頂部。
◆庫存：青島庫存處于中位附近，比2016年的庫存水平增長不少，庫銷比并不低。但考慮到今年進口量大增，產(chǎn)區(qū)對我國的出口量占比處于高位，庫存也不算高。整體評價中性。后期留意季節(jié)性累庫的高點。由于濃乳分流及泰國、越南、中國產(chǎn)能問題，全乳產(chǎn)量受擠壓，交易所倉單十年最低。順丁橡膠庫存相對偏高。下游全鋼胎庫存低于去年；半鋼胎庫存高位邊際去庫，但考慮到市場規(guī)模擴大，中性。
◆需求：2025年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，拖累市場。當(dāng)前新開工不到高峰期的三分之一，鑒于地產(chǎn)周期較長而且人口形勢不樂觀，困境反轉(zhuǎn)仍需時日。受地產(chǎn)實物工作量暴跌拖累，公路貨運量艱難恢復(fù)，2024年追上2019年，2025年環(huán)比繼續(xù)增長。但重卡銷量仍有政策和換車周期支撐。國內(nèi)乘用車銷量（含出口）在政策刺激、國產(chǎn)替代、出口攻占海外的情況下表現(xiàn)亮眼，但邊際增幅已顯露疲態(tài)。海外汽車銷量震蕩偏弱，海外更依賴輪胎替換需求，美聯(lián)儲降息有利于刺激需求。橡膠需求跟隨宏觀，預(yù)料2026年全球需求增長在2%左右。
◆策略：供應(yīng)端大周期拐點已到。需求方面，降息支撐需求，政策延續(xù)和換車周期利好重卡需求，房地產(chǎn)是主要拖累。供需矛盾不大，當(dāng)前估值不高，通脹和產(chǎn)能周期拐點提升了下限，預(yù)判橡膠重心提高，擇機買入，ru運行區(qū)間參考14000~18000元/噸。套利多ru空nr
◆風(fēng)險點：季節(jié)性累庫高度、汽車更新政策、地產(chǎn)政策、天氣、持倉變化、宏觀資金面
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