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1.出海：非洲、中亞、東南亞等海外新興市場因人口/城鎮(zhèn)化率處于快速上升期從而提供了肥沃的建材市場，率先走出去的建材企業(yè)建立了市場、區(qū)位、資源等先發(fā)優(yōu)勢。
　　水泥是當(dāng)前階段海外投資力度最大的建材子板塊，中國水泥企業(yè)出海布局重心正從東南亞、中亞地區(qū)，向中東、非洲進(jìn)行轉(zhuǎn)移。東南亞水泥產(chǎn)量自2004年1.3億噸增長至2023年3.1億噸，占全球產(chǎn)量比重自5.7%提升至7.0%。海螺、華新在緬甸、柬埔寨等優(yōu)質(zhì)水泥市場布局。中亞相較東南亞有更快的人口和GDP增速，水泥產(chǎn)量自2004年1034萬噸增長至2022年3546萬噸，占全球產(chǎn)量比重自0.5%提升至0.8%。塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦和烏茲別克斯坦水泥市場更為優(yōu)異，華新在三地均占有較高市場份額。非洲是一個(gè)巨大的潛在市場，截至2025年12月，非洲人口約15.6億，過去三十年年均增長率約為2.42%。持續(xù)增長的人口和低城鎮(zhèn)化率催生了水泥需求持續(xù)增長。華新和西部當(dāng)前分別在非洲不同國家投產(chǎn)了2262/1330萬噸水泥產(chǎn)能。推薦華新建材A，建議關(guān)注華新水泥H、西部水泥。
　　消費(fèi)建材企業(yè)前期聚焦國內(nèi)市場，2022年開始加速出海。企業(yè)出海與其說是面對國內(nèi)產(chǎn)能“過?！钡臒o奈之舉，不如看作是成長為卓越企業(yè)的必經(jīng)之路。建議關(guān)注科達(dá)制造。
　　2.國內(nèi)：
　　2.1品牌建材龍頭：品牌、渠道能力突出+格局好+盈利底部區(qū)間，強(qiáng)者恒強(qiáng)。高市占率強(qiáng)定價(jià)權(quán)，低估值，推薦北新建材；業(yè)績邊際改善，受益消費(fèi)者偏好變化，有渠道下沉/拓品類等業(yè)績增長抓手，高股息率，建議關(guān)注兔寶寶；銷量、盈利能力邊際改善，行業(yè)處于虧利潤邊緣且集中度高，推薦東方雨虹、科順股份；業(yè)績快速釋放，國產(chǎn)替代邏輯清晰，強(qiáng)消費(fèi)屬性，推薦三棵樹、悍高集團(tuán)；高股息率托底，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，樓市政策或打開向上空間，推薦偉星新材。
　　2.2浮法玻璃：供給開始收縮，供需有望逐步回歸平衡。當(dāng)前浮法玻璃受竣工拖累需求有壓力；庫存處于高位，企業(yè)廠內(nèi)/沙河貿(mào)易商庫存量6330萬/424萬重量箱，均處于2015年以來81%分位；盈利能力處于低位，以煤炭/石油焦為燃料的浮法玻璃單噸毛利潤維持在50至150元/-150至200元水平，以天然氣為燃料的浮法玻璃單噸毛利潤-207元，位于行業(yè)2015年以來20%分位。行業(yè)供給或進(jìn)入加速出清期，26年日熔量有望降至15萬噸以下。價(jià)格方面，成本有望支撐價(jià)格企穩(wěn)回升，同時(shí)因天然氣制浮法玻璃單噸毛利潤為負(fù)，利潤被進(jìn)一步壓縮的空間已非常小，疊加冷修節(jié)奏加快供給減少，行業(yè)盈利水平有望回升。推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注信義玻璃。
　　2.3水泥：“反內(nèi)卷”大背景下易漲難跌。當(dāng)前需求仍處于下行周期，但降幅有望持續(xù)收窄。供給端新線投產(chǎn)節(jié)奏放緩，產(chǎn)能置換2025H2加速，展望26-27年，行業(yè)有望積極落實(shí)嚴(yán)格按設(shè)計(jì)產(chǎn)能進(jìn)行生產(chǎn)的規(guī)定，熟料實(shí)際產(chǎn)能有望由20.7億噸逐步降至16億噸，行業(yè)產(chǎn)能利用率也有望逐步回升。供需再平衡預(yù)期下，行業(yè)盈利水平有望提升。推薦海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、塔牌集團(tuán)，建議關(guān)注中國建材、天山股份、冀東水泥等。
　　2.4玻纖：反內(nèi)卷持續(xù)，價(jià)格景氣向上；AI電子布26年進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期。1）粗紗/電子紗：從供需來看，預(yù)計(jì)26年維持緊平衡狀態(tài)，價(jià)格具備修復(fù)基礎(chǔ)。供給端，預(yù)計(jì)2026年粗紗/電子紗產(chǎn)量增速分別為5.8%/6.1%，較25年有明顯降速，且考慮到各家廠商或通過新線延遲點(diǎn)火、對老線提前冷修控制產(chǎn)能合理增加，因此不排除實(shí)際供給增速低于測算值；需求端保持穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)26年粗紗/電子紗需求增速4.1%/6.6%，其中風(fēng)電需求望保持韌性，出口需求望有所修復(fù)。從行業(yè)盈利水平來看，25Q3單季度中小廠商仍處于虧損狀態(tài)，行業(yè)對價(jià)格修復(fù)共識度較高，價(jià)格有望繼續(xù)上行。2）特種電子布：終端算力需求提升，驅(qū)動PCB-CCL-電子布整體升級。特種電子布的在價(jià)值量和需求量兩方面均有大幅提升，預(yù)計(jì)26年市場空間達(dá)178億，YOY+205%。首選中國巨石、中材科技，推薦長海股份，建議關(guān)注國際復(fù)材、山東玻纖、宏和科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；供給端優(yōu)化不及預(yù)期；現(xiàn)金流惡化；原材料價(jià)格大幅上漲；數(shù)據(jù)與實(shí)際情況偏差；測算偏差風(fēng)險(xiǎn)；使用信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。