>> 東海證券-電子行業(yè)周報(bào)：美批準(zhǔn)對華出售英偉達(dá)H200芯片，博通AI半導(dǎo)體業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績顯著增長-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
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來源： |
東海證券 |
| 評級： |
標(biāo)配 |
作者： |
方霽 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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電子板塊觀點(diǎn)：美方批準(zhǔn)英偉達(dá)對華出售H200芯片，并收取25%分成，此舉或?qū)⒓涌熘袊鳤I模型訓(xùn)練進(jìn)程，另一方面或?qū)a(chǎn)AI芯片廠商短期內(nèi)對市場拓展和生態(tài)構(gòu)建形成壓力。美國芯片巨頭博通2025財(cái)年第四季度業(yè)績?nèi)娉鍪袌鲱A(yù)期，在AI芯片銷售額同比激增74%，預(yù)計(jì)下一季度保持高速增長。當(dāng)前電子行業(yè)需求持續(xù)復(fù)蘇，供給有效出清，存儲(chǔ)芯片價(jià)格上漲，我國國產(chǎn)化力度超預(yù)期。建議關(guān)注AI算力、AIOT、半導(dǎo)體設(shè)備、關(guān)鍵零部件和存儲(chǔ)漲價(jià)等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
美方將批準(zhǔn)英偉達(dá)對華出售H200芯片，并收取25%分成，此舉或?qū)⒓涌熘袊鳤I模型訓(xùn)練進(jìn)程，另一方面或?qū)a(chǎn)AI芯片廠商短期內(nèi)對市場拓展和生態(tài)構(gòu)建形成壓力。特朗普近日宣布將允許英偉達(dá)向包括中國在內(nèi)的“獲準(zhǔn)客戶”出口其H200人工智能芯片，條件是美國政府將從這些銷售中獲得25%的分成。同時(shí)，特朗普還透露商務(wù)部正在制定相關(guān)細(xì)節(jié)，類似政策也將適用于AMD和英特爾等其他美國公司。這一決定標(biāo)志著美國對華AI芯片出口政策出現(xiàn)新的調(diào)整。今年8月，英偉達(dá)曾同意將其在中國芯片銷售收入的15%上繳美國政府，以換取對華特供版H20芯片的出口許可。然而，H20芯片因被中國官方媒體指出存在安全疑慮且性能不足，隨后在華銷售遇冷，導(dǎo)致英偉達(dá)在華市場份額急劇萎縮。英偉達(dá)CEO黃仁勛多次推動(dòng)美國政府批準(zhǔn)H200及更先進(jìn)的Blackwell架構(gòu)GPU對華出口，強(qiáng)調(diào)中國AI芯片市場預(yù)計(jì)將從當(dāng)前的約500億美元增長至2030年的2000億美元，缺席該市場將嚴(yán)重影響公司收入與投資能力。盡管特朗普目前仍反對對華出口BlackwellGPU，但對基于相同Hopper架構(gòu)、性能更強(qiáng)的H200采取了開放態(tài)度。根據(jù)技術(shù)資料，H200芯片配備141GBHBM3e顯存，帶寬達(dá)48TB/s，性能約為H20的兩倍。不過，受現(xiàn)有出口管制限制，即便獲準(zhǔn)對華銷售，英偉達(dá)仍可能需要對H200的部分參數(shù)（如內(nèi)核數(shù)量與帶寬）進(jìn)行下調(diào)，以滿足美方要求，即便如此，其性能預(yù)計(jì)仍將顯著高于之前的H20芯片。對于中國AI技術(shù)企業(yè)而言，H200的潛在引進(jìn)可能有助于提升其AI大模型的訓(xùn)練與迭代效率。然而，對正在崛起的國產(chǎn)AI芯片廠商來說，英偉達(dá)高端產(chǎn)品的重新進(jìn)入，意味著市場競爭或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。
美國芯片巨頭博通于12月11日公布2025財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)，在AI需求持續(xù)強(qiáng)勁的帶動(dòng)下，公司業(yè)績?nèi)娉鍪袌鲱A(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，博通營收達(dá)180.2億美元，同比增長28%；凈利潤激增97%，達(dá)到85.1億美元，創(chuàng)下歷史新高。業(yè)績的高速增長主要由AI半導(dǎo)體業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，本季度AI芯片銷售額同比增長74%，成為公司增長的核心動(dòng)力。該業(yè)務(wù)自首次披露數(shù)據(jù)以來，過去11個(gè)季度累計(jì)增長已超過10倍。具體來看，定制加速器（XPU）業(yè)務(wù)同比增長超一倍，反映出客戶正越來越多地采用博通的定制加速器來訓(xùn)練大語言模型（LLM），并通過推理API及應(yīng)用程序?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化落地。當(dāng)前，博通在AI專用芯片（ASIC）、網(wǎng)絡(luò)交換器等數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵組件的需求保持旺盛，未來18個(gè)月在手訂單規(guī)模高達(dá)730億美元。博通高管在財(cái)報(bào)會(huì)議中說明，當(dāng)前訂單并不等同于未來18個(gè)月的全部確認(rèn)收入，且訂單量仍可能繼續(xù)增長，并提示AI產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化，可能對公司整體毛利率產(chǎn)生影響。其他業(yè)務(wù)方面，非AI半導(dǎo)體業(yè)務(wù)第四季度營收為46億美元，同比增長2%，受無線業(yè)務(wù)季節(jié)性利好影響，環(huán)比增長16%；基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)營收達(dá)69億美元，同比增長19%，超出市場預(yù)期的67億美元。針對2026財(cái)年第一季度，公司預(yù)計(jì)營收將進(jìn)一步增至191億美元，調(diào)整后EBITDA利潤率預(yù)計(jì)為67%，受定制AI加速器和以太網(wǎng)AI交換機(jī)推動(dòng)，AI半導(dǎo)體收入預(yù)計(jì)將同比翻倍，達(dá)82億美元。
電子行業(yè)本周跑贏大盤。本周滬深300指數(shù)下跌0.08%，申萬電子指數(shù)上漲2.63%，跑贏大盤2.71點(diǎn)，漲跌幅在申萬一級行業(yè)中排第3位，PE(TTM)65.14倍。截止12月12日，申萬電子二級子板塊漲跌：半導(dǎo)體(+2.68%)、電子元器件(+6.08%)、光學(xué)光電子(-0.22%)、消費(fèi)電子(+0.37%)、電子化學(xué)品(+6.99%)、其他電子(+5.60%)。海外方面，臺灣電子指數(shù)上漲1.52%，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)下跌3.58%。
投資建議：行業(yè)需求在緩慢復(fù)蘇，AI投資持續(xù)超預(yù)期，存儲(chǔ)芯片漲價(jià)幅度超預(yù)期；海外壓力下自主可控力度依然在不斷加大，目前市場資金熱度相對較高，建議逢低布局。建議關(guān)注：（1）受益海內(nèi)外需求強(qiáng)勁AIOT領(lǐng)域的樂鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科藍(lán)訊、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微。（2）AI創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)板塊，算力芯片關(guān)注寒武紀(jì)、摩爾線程、海光信息、龍芯中科、瀾起科技；光器件關(guān)注源杰科技、中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、光迅科技；PCB板塊關(guān)注勝宏科技、滬電股份、深南電路、生益科技、東山精密等；存儲(chǔ)關(guān)注江波龍、德明利、佰維存儲(chǔ)、兆易創(chuàng)新、北京君正；服務(wù)器與液冷關(guān)注英維克、中石科技、飛榮達(dá)、思泉新材、工業(yè)富聯(lián)。（3）上游供應(yīng)鏈國產(chǎn)替代預(yù)期的半導(dǎo)體設(shè)備、零組件、材料產(chǎn)業(yè)，關(guān)注北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技、華海清科、盛美上海、富創(chuàng)精密、新萊應(yīng)材、中船特氣、華特氣體、安集科技、鼎龍股份、晶瑞電材。（4）價(jià)格觸底復(fù)蘇的龍頭標(biāo)的。關(guān)注功
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