>> 銀河證券-中科創(chuàng)達(300496)公司深度報告：端側(cè)AI浪潮下的OS龍頭，開啟新一輪成長周期-251210
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
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| 3224KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
吳硯靖,鄒文倩 |
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核心觀點
中科創(chuàng)達作為全球領(lǐng)先的智能操作系統(tǒng)提供商，憑借“操作系統(tǒng)+端側(cè)智能”的獨特卡位，深度受益于AI驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)變革。公司以“全芯片平臺、端邊云協(xié)同架構(gòu)、多場景落地能力”構(gòu)建核心技術(shù)壁壘，在智能軟件、智能汽車、智能物聯(lián)網(wǎng)三大業(yè)務(wù)板塊形成協(xié)同增長。2025年上半年業(yè)績迎來拐點，海外與物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，全球化與全面AI化戰(zhàn)略進入兌現(xiàn)期。2025年前三季度業(yè)績表現(xiàn)強勁，存貨與合同負債分別增長58.97%和52.92%，反映訂單需求旺盛、備貨及預(yù)收款同步提升，經(jīng)營性回款能力穩(wěn)健。未來，公司有望依托AI原生操作系統(tǒng)及軟硬一體方案，在端側(cè)AI普及浪潮中持續(xù)領(lǐng)跑。
智能軟件：AI手機滲透帶動價值量提升，業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇。全球智能手機市場自2023Q1步入復(fù)蘇通道，AI功能成為換機核心驅(qū)動力。IDC預(yù)計2025年全球智能手機出貨量同比增長1%，未來三年溫和復(fù)蘇。AI功能從旗艦機向中端機型下沉，帶動軟件復(fù)雜度與價值量提升。Counterpoint Research數(shù)據(jù)顯示，2025年智能手機AI滲透率將達33%，2027年進一步提升至43%。2025H1智能軟件板塊業(yè)務(wù)營收8.41億元，同比增長10.52%。
智能汽車業(yè)務(wù)：抓住AI定義汽車&整車操作系統(tǒng)行業(yè)趨勢，滴水AIOS戰(zhàn)略布局等待放量。智能汽車仍是高增長賽道，Global Market Insights預(yù)計2025-2034年全球汽車生成式AI市場規(guī)模CAGR達23.8%。電子電氣架構(gòu)向“中央計算+區(qū)域控制”演進，整車操作系統(tǒng)需求迫切。2025年公司發(fā)布AI原生整車操作系統(tǒng)滴水OS，支持全芯片平臺及端云大模型接入。2025年9月聯(lián)合吉利、英偉達推出AIBox方案，軟硬一體方案已落地量產(chǎn)車型。滴水OS已覆蓋現(xiàn)有車企客戶，并逐步向海外市場延伸，全球化戰(zhàn)略加速推進。2025H1智能汽車板塊實現(xiàn)營收11.89億元，同比增長7.85%。
智能物聯(lián)網(wǎng)：端側(cè)AI爆發(fā)核心受益，細分板塊業(yè)務(wù)處于高速增長期。端側(cè)AI應(yīng)用場景快速拓展，弗若斯特沙利文預(yù)測全球端側(cè)AI市場規(guī)模將從2025年的3219億元增長至2029年的1.2萬億元，CAGR達39.6%。公司依托“全芯片平臺+端邊云架構(gòu)+多場景適配”能力，深度受益于高通在物聯(lián)網(wǎng)市場的強勢地位，解決物聯(lián)網(wǎng)碎片化痛點，2025H1物聯(lián)網(wǎng)收入同比增長136%，產(chǎn)品矩陣覆蓋AI眼鏡、AIPC、機器人、邊緣計算等品類，并與國內(nèi)頭部大模型廠商深度合作，生態(tài)協(xié)同效應(yīng)逐漸強化。
全球化布局策略有效，海外收入高增長：2025H1公司來自海外市場的收入15.58億元，同比增長81.41%，體現(xiàn)了公司“全球化+本地化”策略的有效性。
投資建議：預(yù)計公司2025-2027年分別實現(xiàn)營業(yè)收入73.14/94.15/114.36億元，同比增速35.8%/28.7%/21.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.78/7.46/9.64億元，同比增長41.9%/29.0%/29.3%；對應(yīng)PE分別為52/40/31。綜合考慮絕對估值與相對估值，公司合理每股價值區(qū)間為117.93元-154.26元，對應(yīng)市值區(qū)間為543億元-710億元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、AI技術(shù)研發(fā)落地不及預(yù)期的風(fēng)險；2、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；3、智能物聯(lián)網(wǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險。
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