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核心觀點(diǎn)
　　事件：
　　公司發(fā)布中報(bào)，2025H1收入32.99億元，較上年同期增加37.4%，歸母凈利潤(rùn)1.58億元，增長(zhǎng)51.8%，扣非歸母凈利1.36億元，增長(zhǎng)54.4%；單Q2來(lái)看，公司收入、歸母凈利和扣非歸母凈利增速分別為49.7%、384.2%和1613.9%。
　　三大業(yè)務(wù)線全面提速，智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增速突出。分業(yè)務(wù)看，公司智能軟件業(yè)務(wù)線收入8.41億元（YoY+10.5%），智能汽車(chē)業(yè)務(wù)線收入11.89億（YoY+7.85%），智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)線增長(zhǎng)最為顯著，達(dá)到12.7億（YoY+136.1%）。公司三條業(yè)務(wù)線收入增速均高于2024全年，說(shuō)明下游需求均有好轉(zhuǎn)和恢復(fù)，而智能物聯(lián)產(chǎn)品線收入體量大增，主要源于24年底公司并表T2Mobile帶來(lái)的影響。此外，分區(qū)域看，25H1國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入17.4（YoY+13.0%），海外業(yè)務(wù)15.6億（YoY+81.4%）、收入體量已接近國(guó)內(nèi)。我們認(rèn)為，隨著大模型發(fā)展帶來(lái)端側(cè)智能化提速，以及公司在海外市場(chǎng)的布局不斷加深，公司收入有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。
　　各業(yè)務(wù)線毛利率均有所恢復(fù)，費(fèi)用率有望繼續(xù)下降。25H1，公司智能汽車(chē)、智能軟件、智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率分別為46.0%、37.1%和18.5%，較2024年全年分別提升1.72、2.47、0.27pcts，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去兩年各業(yè)務(wù)線毛利率持續(xù)下降的趨勢(shì)。費(fèi)用角度，25H1銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.38%、8.42%、17.23%，同比下降0.96、1.21、3.43pcts，帶動(dòng)凈利率提升至4.8%（YoY+0.45%）。我們認(rèn)為，公司不斷強(qiáng)化的競(jìng)爭(zhēng)力有助于毛利率繼續(xù)反彈，而各項(xiàng)費(fèi)用率仍有望得到較好控制。
　　整車(chē)智能化產(chǎn)品不斷升級(jí)，端側(cè)AI產(chǎn)品線持續(xù)豐富。汽車(chē)領(lǐng)域，公司發(fā)布面向中央計(jì)算的AI原生操作系統(tǒng)-滴水OS，推出車(chē)規(guī)級(jí)彈性算力體系、與火山引擎聯(lián)合推出AI座艙解決方案，從而形成“OS+域控+生態(tài)”的全棧能力。端側(cè)AI方面，公司不斷豐富產(chǎn)品矩陣，包括AI機(jī)器人領(lǐng)域的無(wú)人叉車(chē)產(chǎn)品、TurboXAI眼鏡以及全新視頻會(huì)議一體機(jī)參考設(shè)計(jì)。我們看好公司在端側(cè)智能領(lǐng)域的布局和競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)必將受益于AI新浪潮。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們根據(jù)最新財(cái)報(bào)對(duì)各業(yè)務(wù)收入與毛利率、費(fèi)用率預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)測(cè)公司25-27年歸母凈利分別為4.71、5.67、6.65億元（原25-26年預(yù)測(cè)為7.14億、8.55億），參照可比公司，我們認(rèn)為合理估值水平為26年73倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為89.79元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　整車(chē)智能化等產(chǎn)品下游需求弱于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；費(fèi)用下降速度低于預(yù)期。