>> 東興證券-華測導航(300627)高精度導航應用龍頭迎接十五五北斗紅利，芯片自研與新品創(chuàng)新鞏固國內(nèi)外先發(fā)優(yōu)勢-251216
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共102頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
石偉晶 |
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華測導航是我國北斗衛(wèi)星導航領域的優(yōu)秀企業(yè)代表。公司成立于2003年，正值我國北斗一號系統(tǒng)建成，專注高精度北斗/GNSS相關的核心技術及其產(chǎn)品與解決方案的研發(fā)、制造、集成和產(chǎn)業(yè)化應用。2024年，華測導航實現(xiàn)營收32.51億元，凈利潤5.83億元。公司產(chǎn)品體系分為資源與公共事業(yè)、建筑與基建、地理空間信息、機器人與自動駕駛四大業(yè)務板塊；堅持高精度導航定位技術“一個核心”；構建高精度定位芯片技術平臺和全球星地一體增強網(wǎng)絡服務平臺兩大技術護城河。
股權激勵制度健全，覆蓋管理層與核心員工較為全面。自2017年上市以來，公司陸續(xù)發(fā)布了9期限制性股票激勵計劃，覆蓋公司董事、高級管理人員與核心技術骨干。2025年，公司推出的第三期股權激勵方案，覆蓋董事、高級管理人員、核心骨干1082人，2024年底公司員工總數(shù)2046人，可以看到股權激勵覆蓋公司骨干員工比例超過50%。實際股權激勵執(zhí)行效果較好，制定的公司業(yè)績考核目標基本完成。
高精度衛(wèi)星導航產(chǎn)品是人類文明發(fā)展的必要生產(chǎn)力工具，華測導航產(chǎn)品線具有堅實長期的社會需求基礎。根據(jù)商業(yè)第一性原理，測量測繪儀器的本質(zhì)是工具屬性，核心任務是測角、測距、測高?；仡櫲祟愇拿鳉v史，測量測繪儀器經(jīng)歷三次技術飛躍：古代的準、繩、規(guī)、矩；20世紀工業(yè)革命時期的經(jīng)緯儀、水準儀、激光垂準儀、全站儀、超站儀、全站掃描儀、智能型全站儀、三維激光掃描儀等；21年世紀衛(wèi)星導航定位系統(tǒng)（GNSS）在測量測繪領域的應用。集成高精度GNSS芯片的接收機終端能夠通過衛(wèi)星導航定位技術直接獲取大地平面和高程三維坐標。華測導航踐行測繪儀器行業(yè)發(fā)展規(guī)律，特別注重將各種新技術與高精度衛(wèi)星導航技術融合發(fā)展，集成到公司測量設備中，形成豐富的高精度導航產(chǎn)品，滿足多場景應用需求。
中國北斗衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)空間巨大，華測導航持續(xù)受益北斗產(chǎn)業(yè)紅利。目前國內(nèi)北斗產(chǎn)業(yè)能取得如今成果，主要有兩個主要原因：第一，北斗系統(tǒng)主持方?jīng)]有急功近利，制定實事求是的階段目標；第二，羅馬不是一日建成，北斗產(chǎn)業(yè)從最初規(guī)劃到建設完成，腳踏實地發(fā)展了二十多年時間。北斗系統(tǒng)建設采取“三步走”穩(wěn)健發(fā)展戰(zhàn)略。2000年建成北斗一號試驗系統(tǒng)，使我國成為世界第三個擁有自主衛(wèi)星導航系統(tǒng)的國家。2012年建成北斗二號區(qū)域系統(tǒng)，為亞太地區(qū)提供服務。2020年建設北斗三號全球系統(tǒng)。2024年北斗衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)核心產(chǎn)值規(guī)模約1699億元?；赝?020至今，受益于北斗三號系統(tǒng)建成，公司收入和凈利潤實現(xiàn)較快增速。2024年，實現(xiàn)營業(yè)總收入32.51億元，同比增長21.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.83億元，同比增長達29.84%。展望2035，受益于北斗四號建設以及政策支持和開放，中國北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大。2035年我國時空服務產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)值將超萬億元人民幣。
實現(xiàn)高精度定位芯片自給自足，構建自主可控發(fā)展護城河。華測導航專注高精度衛(wèi)星導航市場產(chǎn)品和技術的研發(fā)和應用。而高精度衛(wèi)星導航芯片是該市場發(fā)展的基礎，因此華測導航近幾年自研高精度導航芯片，實現(xiàn)核心技術自主可控。2020年，公司研發(fā)出第一代高精度定位定向基帶芯片“璇璣”，并于2021年完成量產(chǎn)，芯片“璇璣”性能接近傳統(tǒng)芯片廠商旗下產(chǎn)品。芯片性能突破并非一蹴而就，下一代GNSS芯片有望實現(xiàn)性能趕超。近幾年，公司在芯片“璇璣”基礎上，繼續(xù)在下一代GNSS芯片攻關，目標研制更高集成度和更高制程的芯片，并開發(fā)相應的OEM板卡和模組等產(chǎn)品，提升多場景應用的技術能力。
農(nóng)機導航市場快速發(fā)展，華測導航市占率領先。精準農(nóng)業(yè)是近幾年高精度GNSS下游應用快速增長的市場，未來幾年依舊是公司收入的重要增長點。公司2024年年報顯示，資源與公共事業(yè)板塊實現(xiàn)營收14.25億元，占比43.83%，是公司第一大收入來源，其中精準農(nóng)業(yè)是該板塊的核心業(yè)務。參考北美農(nóng)業(yè)機械市場，中國農(nóng)機自動駕駛系統(tǒng)相關市場具有較大發(fā)展空間。華測導航精準農(nóng)業(yè)產(chǎn)品線豐富，包括農(nóng)機導航自動駕駛、衛(wèi)星平地、智能噴霧、農(nóng)具導航、視覺導航、收獲機對行器、智能出水樁等產(chǎn)品。華測導航農(nóng)機導航自動駕駛產(chǎn)品在國內(nèi)市占率領先。2023-2024年，華測導航農(nóng)機輔助駕駛設備補貼銷量分別處于行業(yè)第二名和第一名。
發(fā)布星基增強服務，實現(xiàn)亞歐區(qū)域星基服務覆蓋，為公司下一階段海外市場拓展奠定技術優(yōu)勢。公司構建的衛(wèi)星增強服務平臺PointX，旨在構建覆蓋全球的高精度時空信息網(wǎng)絡，可以為各類高精度應用提供底層核心支持，包括自動駕駛精確導航、無人機智能巡線，智慧港口調(diào)度優(yōu)化、智慧城市數(shù)字孿生。截至2024年底，華測導航PointX平臺依托全球8000+基站和12個海外中心，已服務于全球120余個國家和地區(qū)。
海外對標：天寶和海克斯康為華測導航指明發(fā)展方向。
對比華測導航與天寶公司GNSS產(chǎn)品下游應用行業(yè)，兩家公司均重點布局建筑和工程、農(nóng)業(yè)、地理信息空間等行業(yè)。2024年，天寶公司來自這幾個行業(yè)的收入約212億元人民幣；而華測導航相關收入規(guī)模約31億元。前者收入規(guī)模是后者的7倍左右。對比收入地區(qū)構成，2024年天寶
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