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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　回顧2025年以來(lái)的債市，雙降預(yù)期和股債蹺蹺板是伴隨時(shí)間較長(zhǎng)的主線，債市受到權(quán)益市場(chǎng)的壓制較為明顯。此外，基金費(fèi)率新規(guī)的對(duì)于債市的情緒壓制也持續(xù)了較長(zhǎng)的時(shí)間。在長(zhǎng)期受壓制的背景下，債市長(zhǎng)期以來(lái)的偏強(qiáng)趨勢(shì)行情不再持續(xù)，行情更多的形式是震蕩格局表現(xiàn)，長(zhǎng)久以來(lái)的“債牛”趨勢(shì)行情從定量的角度和定性的角度均在一定程度上出現(xiàn)了被打破的情況。從持倉(cāng)格局的角度考慮，投機(jī)類(lèi)機(jī)構(gòu)（以私募為主）在國(guó)債期貨上的凈頭寸相較2024年出現(xiàn)了比較大的下降。在2025年后仍然可能保持震蕩格局的預(yù)期下，相比較于傳統(tǒng)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)敘事邏輯，短線機(jī)會(huì)的博弈在一定程度上是更具有性價(jià)比的，這既是由于行情邏輯發(fā)生改變而導(dǎo)致的選擇，也是從策略構(gòu)建的過(guò)程中數(shù)據(jù)所展示的現(xiàn)實(shí)。
　　回顧2025年以來(lái)的股指基差，股指期貨基差整體呈分化：大盤(pán)類(lèi)（上證50、滬深300）基差從較大負(fù)值（貼水）向0附近收斂或出現(xiàn)收窄，而小盤(pán)類(lèi)（中證500/中證1000等）則在年內(nèi)經(jīng)歷了多次貼水?dāng)U大—修復(fù)—再擴(kuò)大的波動(dòng)。如果機(jī)構(gòu)化對(duì)沖需求繼續(xù)高位，則小盤(pán)類(lèi)基差仍可能維持較深貼水或高波動(dòng)性；若市場(chǎng)流動(dòng)性改善且風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回暖，大盤(pán)基差有望進(jìn)一步收窄。短期內(nèi)仍是“分化+高波動(dòng)”的格局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境變化。量化模型基于歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，不代表未來(lái)表現(xiàn)。