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事件：各航司發(fā)布2025年11月經(jīng)營數(shù)據(jù)。
　　投資建議
　　2025年初至今，行業(yè)客座率高位持續(xù)，國內(nèi)外航線出行兩旺。淡季不淡，客座率高位、票價(jià)有所回正，我們認(rèn)為航司單位座收或顯著修復(fù)。同時(shí)，隨著“反內(nèi)卷”措施及《中國航空運(yùn)輸協(xié)會航空客運(yùn)自律公約》的落實(shí)，行業(yè)惡意低價(jià)現(xiàn)象有望消減，或也能帶動票價(jià)有所修復(fù)，進(jìn)一步推動航司單位座收回升。疊加油價(jià)下行帶來的成本下降，航司盈利或能進(jìn)一步增長。我們看好航司座收回升帶來的盈利修復(fù)彈性。建議重點(diǎn)關(guān)注南方航空、中國東航、中國國航、春秋航空、吉祥航空等。
　　淡季客座率持續(xù)高位、票價(jià)略有回落
　　1）供需：運(yùn)力增速回升，客座率高位提升。根據(jù)民航局公布的2025年10月行業(yè)最新數(shù)據(jù)，2025年10月行業(yè)ASK、RPK同比分別+6.2%、+8.9%，較2019年同期+17.3%、+23.4%，相應(yīng)客座率達(dá)到87.4%，同比+2.2pct，較2019年同期+4.3pct。
　　根據(jù)六大航司（國航、南航、東航、春秋、吉祥、海航）披露的11月運(yùn)營數(shù)據(jù)合計(jì)情況看，六家航司11月ASK、RPK同比分別+7.0%、+10.3%，客座率達(dá)到85.6%，同比+2.6pct。其中，國內(nèi)線/國際及地區(qū)線ASK同比分別+4.2%、+13.9%，對應(yīng)RPK同比分別+6.8%、+19.6%，相應(yīng)客座率分別為86.6%、83.2%，同比分別+2.1、+4.0pct，較2019年同期分別+3.6、+6.4pct。
　　2）票價(jià)：12月淡季票價(jià)走弱。2025年年初至今（截至12.15），國內(nèi)平均票價(jià)839元，同比-7.0%。12月至今（截至12.15）國內(nèi)線含油平均票價(jià)709元，同比-6.2%，票價(jià)轉(zhuǎn)弱。
　　3）油匯：12月航油均價(jià)略漲，人民幣匯率走強(qiáng)。油價(jià)方面，10、11、12月國內(nèi)航油含稅出廠價(jià)分別為5572、5625、6045元/噸，同比分別-0.1%、0%、+3.9%。匯率方面，2025年初至今人民幣匯率升值。2024年末，中間價(jià)美元兌人民幣匯率為7.1884元。至2025年12月16日，中間價(jià)美元兌人民幣匯率為7.0602元，較2024年末-1.78%，較25Q3末-0.64%，4月以來人民幣持續(xù)升值。
　　航司運(yùn)力投放維持穩(wěn)增，國內(nèi)外客座率高位
　　1）運(yùn)營情況：國內(nèi)線方面，2025年1~11月，除國航、吉祥國內(nèi)線運(yùn)力同比有所下降，其余航司國內(nèi)線運(yùn)力同比均略有增長；客座率持續(xù)高位，三大航國內(nèi)線客座率同比增幅明顯；除吉祥外，各航司國內(nèi)線周轉(zhuǎn)量同比均有增長，其中春秋、東航增速達(dá)到8.4%、5.9%，其余航司增速均在5%以內(nèi)。
　　國際線方面，東航和吉祥周轉(zhuǎn)量均超過19年同期水平，南航、春秋、國航恢復(fù)率接近19年同期，海航周轉(zhuǎn)量恢復(fù)還存在較大缺口。
　　2）機(jī)隊(duì)引進(jìn)：11月國航和南航均引進(jìn)7架凈增長7架飛機(jī)，為六大航司凈增長量最高。1~11月累計(jì)看，南航、國航、東航分別凈增長47、26、21架客機(jī)，春秋、吉祥、海航分別凈增長5、2、14架客機(jī)。
　　投資評級：看好
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：出行需求增長不及預(yù)期，票價(jià)上漲幅度不及預(yù)期，行業(yè)供給超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。