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滬鎳基本面矛盾不斷積累，2026年波動(dòng)率有望放大，靜態(tài)參考區(qū)間9.5-13萬(wàn)元/噸。整體供需過剩壓力仍然存在，而供應(yīng)端有望出現(xiàn)路徑切換，低成本濕法的二次放量周期或?qū)鸱ㄐ纬蓻_擊，傳統(tǒng)轉(zhuǎn)產(chǎn)冰鎳路徑或面臨出清風(fēng)險(xiǎn)，各類鎳產(chǎn)品定價(jià)有望逐步趨同，下方空間錨定濕法完全成本。上方驅(qū)動(dòng)則需要關(guān)注印尼擾動(dòng)，仍需保有想象力空間，印尼鎳礦政策對(duì)鎳價(jià)具備極大的影響。不銹鋼從供強(qiáng)需弱轉(zhuǎn)為供需雙弱格局，或偏向于磨底震蕩，下方空間想象力有限，鎳濕法供應(yīng)增加或間接傳導(dǎo)火法壓力增加，但并非在不銹鋼條線直接替代，火法路徑成本仍是不銹鋼底部空間錨點(diǎn)，安全邊際尚可，而上方空間取決于印尼和國(guó)內(nèi)宏觀政策，靜態(tài)參考區(qū)間1.20-1.32萬(wàn)元/噸。
　　從策略角度而言，面對(duì)冶煉端基本面偏弱，而礦端具備較大不確定性的情況，可以從兩個(gè)思路考量：1）低位不宜追空，考慮逢高試空，但加以期權(quán)保護(hù)，以規(guī)避印尼極端風(fēng)險(xiǎn)事件；2）對(duì)于考慮逢低多的思路，建議動(dòng)態(tài)跟蹤鎳濕法成本，包括副產(chǎn)品鈷的價(jià)格以及輔料硫磺的價(jià)格，以尋找好的安全邊際再多。此外，對(duì)于不銹鋼而言，成本仍然具備支撐，安全邊際較鎳更好，2026年整體思路偏向探底試多，但在未有明確政策落地的情況下，不宜過度追高。還可以關(guān)注在鎳鋼比高位時(shí)，多鋼空鎳的機(jī)會(huì)，以及考慮到鎳內(nèi)外交倉(cāng)路徑靈活，可以考慮階段性內(nèi)外正/反套的機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：國(guó)內(nèi)宏觀政策、外部印尼政策風(fēng)險(xiǎn)。