>> 平安證券-宏觀深度報(bào)告：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新特點(diǎn)與新趨勢(shì)-251217
| 上傳日期： |
2025/12/17 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鐘正生,張璐,常藝馨 |
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平安觀點(diǎn)：
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正步入高質(zhì)量發(fā)展的新階段，呈現(xiàn)出五大鮮明特征。
一、全球科技角逐方向更加明晰。全球科技競(jìng)爭(zhēng)集中表現(xiàn)為中美科技競(jìng)爭(zhēng)的格局逐漸清晰，中國(guó)在半導(dǎo)體和人工智能、生物技術(shù)、量子技術(shù)的多個(gè)學(xué)科領(lǐng)域中不斷縮小與美國(guó)的差距。人工智能領(lǐng)域的快速發(fā)展成為中美資本市場(chǎng)的共同主線。在美國(guó)，人工智能創(chuàng)新成為美股表現(xiàn)的重要推動(dòng)力，AI相關(guān)投資已成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可忽視的組成部分。在中國(guó)，人工智能創(chuàng)新是A股牛市與經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的因素之一。
二、國(guó)際經(jīng)貿(mào)沖突應(yīng)對(duì)有利，提升戰(zhàn)略自信。與特朗普第一任期時(shí)對(duì)華加征關(guān)稅不同，2025年中國(guó)在特朗普對(duì)全球加征關(guān)稅中，做出了有力、有效反制，彰顯出中國(guó)強(qiáng)大的工業(yè)實(shí)力與超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)的有效反制基于：1）中國(guó)在稀土等關(guān)鍵礦物加工領(lǐng)域的主導(dǎo)力。2）中國(guó)的超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。3）中國(guó)無可爭(zhēng)議的強(qiáng)大工業(yè)實(shí)力。4）中國(guó)企業(yè)憑借愈益增強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，利用共建“一帶一路”等國(guó)家戰(zhàn)略支持，積極開拓海外市場(chǎng)，企業(yè)海外營(yíng)收占比的提升也使得中國(guó)在應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)貿(mào)沖突中更有底氣。
三、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型特征凸顯：新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)分化。從中國(guó)參與全球產(chǎn)業(yè)鏈的角色來看，中國(guó)出口從“老三樣”到“新三樣”，2025年又提出引領(lǐng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)躍升的新“新三樣”——機(jī)器人、人工智能與創(chuàng)新藥，體現(xiàn)出中國(guó)向全球產(chǎn)業(yè)鏈高端躍升，成為經(jīng)濟(jì)的重要增長(zhǎng)極。從中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化來看，以人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力正加快打造。2025年中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向裝備制造業(yè)、必選消費(fèi)品、礦產(chǎn)能源集中，體現(xiàn)出“十五五”規(guī)劃所強(qiáng)調(diào)的“堅(jiān)持統(tǒng)籌發(fā)展和安全”的原則。
四、“反內(nèi)卷”成為新主線。本輪“反內(nèi)卷”處于建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的戰(zhàn)略框架下，區(qū)別于上一輪“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，并不等同于減產(chǎn)和去產(chǎn)能。首先，本輪反內(nèi)卷涉及行業(yè)范圍廣泛，不僅涉及周期行業(yè)，還涉及新興行業(yè)，相關(guān)十大行業(yè)合計(jì)占規(guī)模以上工業(yè)的七成左右。其次，民營(yíng)企業(yè)前期資本開支較快增長(zhǎng)，成為參與“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)的重要主體。再次，地方保護(hù)和市場(chǎng)分割是“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)推手。由此出發(fā)，可以理解中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議后，工業(yè)品價(jià)格從大幅上漲到回歸理性的兩個(gè)階段變化。
五、財(cái)政成為宏觀主導(dǎo)變量，貨幣配合。2025年財(cái)政政策呈現(xiàn)出中央加杠桿“穩(wěn)增長(zhǎng)”、地方加速化債防風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，且財(cái)政“穩(wěn)增長(zhǎng)”注重對(duì)惠民生、促消費(fèi)領(lǐng)域投入。財(cái)政發(fā)力成為2025年中國(guó)貨幣投放的重要渠道，2025年前三季度財(cái)政凈投放和地方債置換對(duì)新增M2的貢獻(xiàn)率達(dá)到76%。貨幣政策的著力點(diǎn)主要放在“保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松”上，相對(duì)于財(cái)政政策而言更多承擔(dān)配合角色。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、全球AI領(lǐng)域技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用不及預(yù)期，引發(fā)全球資本市場(chǎng)泡沫破滅，出現(xiàn)大幅調(diào)整。
2、美國(guó)聯(lián)合日、韓、澳等其他國(guó)家，對(duì)中國(guó)商品施加高比例關(guān)稅，對(duì)轉(zhuǎn)口貿(mào)易執(zhí)行更嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致中國(guó)出口承壓。
3、中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力加大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累不能為新經(jīng)濟(jì)發(fā)展所抵消。
4、“反內(nèi)卷”過急過猛，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓、通脹壓力浮現(xiàn)；或“反內(nèi)卷”成效有限，物價(jià)回升受阻。
5、財(cái)政用于“穩(wěn)增長(zhǎng)”資金安排不足，對(duì)“十五五”開局的重大項(xiàng)目支撐不足，或地方財(cái)政用于投資的資金不足。
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