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美國(guó)10月新增非農(nóng)就業(yè)大幅萎縮，因年初政府裁員的合同買斷結(jié)束時(shí)間集中來(lái)臨，私營(yíng)就業(yè)保持?jǐn)U張。11月新增非農(nóng)就業(yè)反彈并好于市場(chǎng)預(yù)期，但主要集中在建筑、醫(yī)療和教育服務(wù)等少數(shù)行業(yè)，失業(yè)率意外升至4.6%創(chuàng)近4年新高。由于政府停擺導(dǎo)致10月部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失，此次非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)噪音較大，貨幣市場(chǎng)反應(yīng)溫和。就業(yè)市場(chǎng)整體走弱，但尚未大幅惡化。首次領(lǐng)取失業(yè)金和持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)小幅改善，服務(wù)業(yè)PMI就業(yè)指數(shù)和Indeed網(wǎng)站職位招聘數(shù)回升，顯示就業(yè)市場(chǎng)仍有韌性。我們預(yù)計(jì)2026年經(jīng)濟(jì)增速和失業(yè)率可能走平，通脹先降再升，美聯(lián)儲(chǔ)可能在6月降息一次。
　　新增非農(nóng)略超預(yù)期。新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從9月的10.8萬(wàn)人降至10月的10.5萬(wàn)人，又升至11月的6.4萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的5萬(wàn)人。10月數(shù)據(jù)大幅下降的原因是年初政府裁員合同買斷的集中到期，聯(lián)邦政府減少16.2萬(wàn)崗位。商品生產(chǎn)新增就業(yè)1.9萬(wàn)人，主要受建筑業(yè)新增就業(yè)2.8萬(wàn)人推動(dòng)。制造業(yè)就業(yè)連續(xù)7月負(fù)增長(zhǎng)，耐用品和非耐用品制造就業(yè)分別減少4千和1千人，顯示關(guān)稅影響持續(xù)。服務(wù)業(yè)新增就業(yè)從6.1萬(wàn)人降至5萬(wàn)人，增長(zhǎng)主要集中在醫(yī)療和教育服務(wù)業(yè)。批發(fā)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)、信息、金融和休閑與酒店業(yè)就業(yè)分別減少2.2千、1.8萬(wàn)、4千、2千和1.2萬(wàn)人，同時(shí)零售就業(yè)有所反彈。政府部門就業(yè)減少5千人，其中聯(lián)邦政府就業(yè)繼續(xù)減少6千人。聯(lián)邦政府就業(yè)2025年已累計(jì)減少26.8萬(wàn)人，與全年裁員目標(biāo)接近，預(yù)計(jì)影響將逐漸下降。薪資環(huán)比增速?gòu)?月0.19%升至10月0.44%后降至11月0.14%，同比增速?gòu)?月3.7%降至11月3.5%，創(chuàng)后疫情以來(lái)新低。就業(yè)市場(chǎng)緊張程度下降帶動(dòng)薪資放緩，預(yù)示美國(guó)服務(wù)業(yè)通脹壓力可能減輕。
　　失業(yè)率升至新高。由于美國(guó)政府停擺，10月失業(yè)率數(shù)據(jù)缺失，失業(yè)率從9月的4.44%升至11月的4.56%，超出市場(chǎng)預(yù)期的4.5%，創(chuàng)2021年9月以來(lái)新高。BLS指出政府停擺對(duì)失業(yè)率不會(huì)有影響，因無(wú)薪休假的政府雇員不會(huì)被算作失業(yè)。但11月家庭調(diào)查數(shù)據(jù)質(zhì)量較差，因?yàn)榛貜?fù)率降至歷史新低、計(jì)算權(quán)重改變和缺少10月數(shù)據(jù)等因素。勞動(dòng)參與率從62.3%連續(xù)升至62.5%，家庭調(diào)查口徑下就業(yè)人數(shù)和失業(yè)人數(shù)各增加9.6萬(wàn)人和22.8萬(wàn)人。包含了邊緣求職者和因經(jīng)濟(jì)原因兼職者的廣義失業(yè)率U6上升0.7百分點(diǎn)至8.7%，因經(jīng)濟(jì)原因而兼職者人數(shù)大幅上升近91萬(wàn)人至550萬(wàn)人，可能因大量無(wú)薪休假的政府雇員被劃為兼職工作者。
　　就業(yè)小幅走弱，美聯(lián)儲(chǔ)降息空間有限。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)小幅走弱，但尚未大幅惡化。首次領(lǐng)取失業(yè)金和持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)仍在低位，并從10月開始小幅改善。服務(wù)業(yè)PMI就業(yè)指數(shù)和Indeed網(wǎng)站職位招聘數(shù)緩慢回升。10月除汽車和汽油外的零售環(huán)比增速保持快速擴(kuò)張，顯示消費(fèi)仍有韌性。AI應(yīng)用擴(kuò)大降低初級(jí)崗位招聘需求，青少年失業(yè)率升幅顯著超過(guò)整體失業(yè)率升幅。2026年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速和失業(yè)率可能走平。上半年，通脹可能回落，因油價(jià)走低和房租與工資漲幅回落。美聯(lián)儲(chǔ)新任主席可能在6月降息一次作為一種政治表態(tài)。下半年，通脹可能反彈，美聯(lián)儲(chǔ)可能保持利率不變。