>> 招銀國際-可選消費行業(yè)：2026展望，警剔補貼退潮，岀口、財富和消費信心為關鍵-251211
| 上傳日期： |
2025/12/11 |
大小： |
1892KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
同步大市 |
作者： |
胡永匡 |
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我們對2026年中國可選消費行業(yè)持「同步大市」評級，預期整體零售銷售增長約3.5%，較2025年的約4%略有放緩。我們的展望偏向謹慎，因不利因素明顯多于利好因素，包括國補及外賣補貼退潮、出口動能放緩，以及AI應用普及導致職位減少等。不過，春節(jié)時間延后、超長連假、房地產(chǎn)板塊或出現(xiàn)復蘇和股市保持暢旺為少數(shù)正面因素。我們預計2026年上半年行業(yè)股價承壓，下半年反彈空間相對較大。
從投資主線來看，我們按消費類型選股，現(xiàn)階段更傾向于三類方向：1)生存類消費，強調節(jié)儉主義、低單價與高性價比，2)補償類消費，主打小確幸與廉價娛樂，3)具避險與防守屬性的目標，例如黃金、白銀及高股息相關公司。同時，對大額類消費如耐用品、房地產(chǎn)相關、奢侈品及高端旅游相對審慎。但若未來股市持續(xù)暢旺、樓市企穩(wěn)帶來明顯財富效應，則會轉而更推薦高端消費相關目標。
行業(yè)估值大概率已經(jīng)在2025年完成筑底并展開修復，目前約15倍市盈率相較于過去8年約20倍的平均水平仍不算昂貴，但在未來12個月行業(yè)增速可能放慢、地緣政治風險仍高。而在缺乏大規(guī)模利好政策或房地產(chǎn)明顯復蘇的情況下，估值未必能快速上升。因此，我們的整體看法偏保守，建議投資者耐心等待更佳入場時機，在股價回調、估值更具吸引力時再逢低加倉。
消費行業(yè)子板塊展望。整體而言，在2026年，對于消費行業(yè)子板塊，我們優(yōu)先看好: 1)茶飲和咖啡，2)潮玩行業(yè)，3)服裝行業(yè)，4)紡織行業(yè)。我們對下列子板塊維持同步大市的看法: 5)餐飲行業(yè)，6)體育用品行業(yè)，7)旅游－酒店板塊和8)家電行業(yè)。
茶飲和咖啡板塊維持「優(yōu)于大市」評級，雖然短期受外賣補貼戰(zhàn)后基數(shù)抬升、需求回落及加速開店攤薄同店銷售等因素影響，2026年行業(yè)增速或較2025年放緩。但憑借小確幸、低單價與高頻剛需特性及海外拓展空間，龍頭品牌仍有望在產(chǎn)品與營銷創(chuàng)新下保持正向同店增長。長線仍然受益于現(xiàn)制茶飲與咖啡在新鮮度、品類多樣與社交屬性上持續(xù)替代傳統(tǒng)飲品與甜品，供給側升級和年輕人咖啡飲用習慣的養(yǎng)成亦推動需求擴大。個股層面，我們的首選是瑞幸咖啡(LKNCYUS，買入)，看好其在基數(shù)不高、客戶黏性強與品類大幅延展下的增長與估值提升潛力，盡管Starbucks中國可能會有策略微調。同時，我們認為茶飲龍頭公司仍具強大競爭力與龐大開店空間，只是在增速放緩情境下需更加關注估值風險。
潮玩行業(yè)維持「優(yōu)于大市」評級，預期2026年增速或較2025年放緩，但在經(jīng)濟下行期廉價、實時娛樂需求以及中學生至畢業(yè)生等年輕群體擴大的支撐下，整體前景仍偏正面。龍頭公司方面，市場已部分消化增長放慢預期（已經(jīng)考慮過樂觀、中性和悲觀等等的情景），即使出現(xiàn)同比下滑，估值壓力仍然是可控。在2026年，主力IP（如Labubu）的新一代毛絨產(chǎn)品將陸續(xù)推出，配合供給與二手溢價的調控、創(chuàng)新的二次營銷、與其他IP的聯(lián)名合作以及海外市場的快速擴張（特別是線下滲透率仍低的歐美及加拿大、日本、澳大利亞等地），有望帶來持續(xù)增長。同時需警惕行業(yè)競爭加劇對其他傳統(tǒng)IP收入與份額的擠壓，但目前整體估值水平（包括泡泡瑪特和名創(chuàng)優(yōu)品）并不算貴，只要策略執(zhí)行到位，預期股價壓力有限。
我們將服裝行業(yè)評級上調至「優(yōu)于大市」，預計2026年銷售增長將持平或略快于2025年，主要受惠于春節(jié)較晚、冷冬預期等季節(jié)性因素，加上訂貨策略仍算保守，令庫存健康、折扣壓力可控。盡管中線仍面臨消費降級、情緒價值不足及產(chǎn)品同質化等結構性挑戰(zhàn)，但考慮到板塊估值偏低且股息率具吸引力，龍頭公司仍值得配置。選股方面，股息率最高為江南布衣(3306 HK，買入)，基本面最扎實則為波司登(3998 HK，買入)，受惠于產(chǎn)品創(chuàng)新與營運效率提升，相信其增長能優(yōu)于同業(yè)，且3月財年結算能充分受益于晚春和超長假的效應。
紡織行業(yè)評級上調至「優(yōu)于大市」，主要因預期2026年在美歐減息帶動下，海外需求和消費增長有望企穩(wěn)甚至加速。不過仍需警惕海外通脹和失業(yè)率偏高、貿易摩擦及關稅風險、品牌管理層對前景偏審慎，以及渠道庫存已經(jīng)恢復至接近2019年水平、補庫需求趨弱等不利因素。行業(yè)層面上，龍頭企業(yè)有望受惠于國際品牌重新發(fā)力、世界杯帶動運動產(chǎn)品訂單、東南亞產(chǎn)能布局充份以及前期擴產(chǎn)項目在2026年進入順利爬坡期。因此在不確定環(huán)境下，相信龍頭公司表現(xiàn)會更為穩(wěn)健。
餐飲行業(yè)評級下調至「同步大市」。長期仍受益于生活節(jié)奏加快、外出就餐與外賣需求上升及供給端效率提升，但短期數(shù)據(jù)顯示同店增長放慢、對比2019年的復蘇率轉弱，反映需求偏疲弱。展望2026年，整體增速預期較2025年放緩，并可能呈現(xiàn)先低后高格局，主因外賣補貼與政策紅利減少、消費降級推動在家用餐增加及行業(yè)供給未明顯完成出清，行業(yè)競爭仍然激烈。在品類上更看好簡便、健康、低單價及物美價廉的產(chǎn)品，個股方面首選具垂直一體化優(yōu)勢的鍋圈(2517 HK，買入)，并推薦韌性強、具高效率與穩(wěn)定股東回報的百勝中國(9987 HK / YUMCUS，買入)。
我們對體育用
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