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財(cái)務(wù)摘要：2025Q3公司實(shí)現(xiàn)收入232.7億美元，同比增長(zhǎng)30%，高于彭博一致預(yù)期的219億美元。本季度公司毛利為23.8億美元，經(jīng)營(yíng)虧損為47.8億美元，不及彭博一致預(yù)期的10.8億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為-20.5%。公司GAAP凈虧損為53.4億美元，約合每股虧損7.14美元，其中777X項(xiàng)目的費(fèi)用帶來(lái)每股虧損6.45美元；不及彭博一致預(yù)期的每股虧損2.31美元，去年同期為每股虧損9.97美元。Non-GAAP核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為-21.7%。Non-GAAP核心每股虧損為7.47美元，不及彭博一致預(yù)期的每股虧損2.56美元。季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為11.2億美元，自由現(xiàn)金流為2.4億美元，為2023年Q4以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。
　　737MAX及787產(chǎn)量將提升：本季度BCA收入為110.9億美元，同比增長(zhǎng)49.1%。BCA經(jīng)營(yíng)虧損53.5億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率48.3%，去年同期經(jīng)營(yíng)虧損為40.2億美元。經(jīng)營(yíng)虧損主要由于777X延遲交付所產(chǎn)生的49億美元費(fèi)用。截至今年8月，波音交付的商用飛機(jī)數(shù)量已超過(guò)上一年的全年總量。737 MAX的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將在2025年10月提升至每月42架。公司預(yù)計(jì)2026年資本支出將增加以提升南卡工廠的產(chǎn)能以支持12-14架的787月生產(chǎn)速率。
　　777X的交付節(jié)奏成為公司現(xiàn)金流復(fù)蘇關(guān)鍵點(diǎn)：波音新任CFOJesus Malave指出，雖然2026年將面臨777X延期帶來(lái)的現(xiàn)金流壓力以及更高的資本支出，但公司預(yù)計(jì)777X項(xiàng)目將在2028年左右實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流盈虧平衡。此外，公司正推進(jìn)Jeppesen的資產(chǎn)剝離及Spirit AeroSystems的并購(gòu)整合，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表管理和文化變革來(lái)確保持續(xù)復(fù)蘇。
　　目標(biāo)價(jià)240美元，買入評(píng)級(jí)：我們?cè)u(píng)估了2025-2027財(cái)年公司生產(chǎn)及交付的情況，使用DCF模型對(duì)波音公司進(jìn)行估值。取WACC為8.5%，永續(xù)增長(zhǎng)率為2%，求得合理股價(jià)應(yīng)為240.00美元，比當(dāng)前股價(jià)高出16.79%。維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：墜機(jī)事件導(dǎo)致消費(fèi)者信心重建緩慢、空客A320Neo及A350等競(jìng)品導(dǎo)致737 MAX及777客機(jī)的市占率下降、中美關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)