>> 華泰證券-資產(chǎn)配置周報：海外市場對國內(nèi)映射的四個路徑-251217
| 上傳日期： |
2025/12/17 |
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| 1071KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
今年以來，海外宏觀事件驅(qū)動交易的特性明顯，對國內(nèi)市場的輻射和聯(lián)動也有所增強。而輻射范圍來看，開始從之前的以經(jīng)濟驅(qū)動為主導(dǎo)，轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟、地緣、AI產(chǎn)業(yè)趨勢、全球流動性等多個渠道。總體而言，海外對國內(nèi)映射的四條主線仍需要在明年密切關(guān)注，外需影響盈利預(yù)期，AI鏈仍貢獻熱點，地緣風險有所降低，海外流動性和人民幣升值對國內(nèi)資產(chǎn)影響偏正面。本周配置建議方面，雖然美聯(lián)儲FOMC會議釋放鴿派信號，但“做多AI科技+做多工業(yè)金屬+做空美元”的共識交易高度集中，甲骨文信用債利差擴大等再次引發(fā)AI泡沫化擔憂，市場波動放大。國內(nèi)股債蹺蹺板效應(yīng)短期弱化，年底階段盈利、敘事、資金面青黃不接，短期股指向下有支撐但向上空間不清晰；債市遇利好不漲反跌，機構(gòu)行為和供求失衡擔憂是關(guān)鍵。
核心主題：海外對國內(nèi)市場映射的四個路徑
今年即使在關(guān)稅的影響下，我國出口增速仍維持高位，展現(xiàn)出較強的韌性。明年海外財政擴張，疊加制造業(yè)周期回暖，外需對國內(nèi)經(jīng)濟仍有支撐。微觀視角下，國內(nèi)企業(yè)積極拓展海外市場，有望打造第二增長曲線，具備技術(shù)優(yōu)勢的頭部企業(yè)或率先破局。地緣局勢變化對短期的市場風險偏好影響或有所弱化，市場對特朗普關(guān)稅政策日益鈍化，而中長期秩序重構(gòu)趨勢并未逆轉(zhuǎn)，強化資源品、軍工、自主可控產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略配置價值。AI浪潮國內(nèi)對標和映射催生熱點，對國內(nèi)市場的影響主要體現(xiàn)在硬件端的盈利驅(qū)動，應(yīng)用端更多是估值抬升。隨著海外AI投資的深化，對市場的影響開始從傳統(tǒng)的AI產(chǎn)業(yè)鏈向其他大類資產(chǎn)外溢。美聯(lián)儲降息周期，中美利差收窄，人民幣維持緩步升值態(tài)勢，有利于國內(nèi)資產(chǎn)表現(xiàn)，港股短期仍面臨一定的流動性壓力。
市場狀況評估：美國就業(yè)溫和降溫，國內(nèi)內(nèi)需有待回暖
國內(nèi)方面，11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，外需有所修復(fù)、價格整體上行、但內(nèi)需仍繼續(xù)尋底，對生產(chǎn)端的牽引也有所體現(xiàn)。海外方面，美聯(lián)儲鴿派降息，超預(yù)期擴表，11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，不過失業(yè)率創(chuàng)四年新高，關(guān)注新主席人選。國內(nèi)貨幣政策方面，我們問卷調(diào)查顯示投資者對降準預(yù)期強于降息。我們預(yù)計明年春節(jié)前是降準的窗口期。降息還需等待觸發(fā)劑，“靈活高效”大概率意味著相機抉擇且幅度有限。財政政策方面，2025年中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“保持必要的財政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量”。投資者對財政政策期待不高，整體預(yù)期有所降低。
配置建議：市場波動放大，嘗試布局春季行情
中債對基本面利好鈍化，市場對長端利率承接力較為懷疑，債基仍遭遇贖回壓力，曲線一致判斷陡峭化。年底階段盈利、敘事、資金面青黃不接，短期股指向下有支撐但向上空間不清晰。市場對明年春季躁動預(yù)期較為一致，不排除年底開始搶跑。美債短端維持勝率，曲線或繼續(xù)，中長期看長端不確定性較高。美國整體泡沫風險有限，市場風格更加均衡，關(guān)注中小盤和傳統(tǒng)行業(yè)，如消費、銀行等。AI泡沫擔憂擾動風險偏好，疊加美聯(lián)儲鴿派表態(tài)，黃金偏強運行，接近歷史新高，整體趨勢未改，賠率有所弱化，建議調(diào)整中買入。
后續(xù)關(guān)注：海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）中國至12月22日一年期貸款市場報價利率；
海外：1）美國11月CPI；2）美國至12月13日當周初請失業(yè)金人數(shù)。
風險提示：美國通脹超預(yù)期，地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
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