>> 長(zhǎng)江證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：臨期低價(jià)轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)或已基本定價(jià)-251217
| 上傳日期： |
2025/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙增輝,熊鋒 |
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當(dāng)周核心觀點(diǎn)
當(dāng)周受外部信用事件擾動(dòng)，部分低價(jià)臨期轉(zhuǎn)債顯著回調(diào)，市場(chǎng)正逐步定價(jià)償債風(fēng)險(xiǎn)。鑒于宏觀穩(wěn)健與債底堅(jiān)實(shí)，若因擔(dān)憂過度導(dǎo)致超調(diào)或提供布局良機(jī)，整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控。當(dāng)周A股窄幅震蕩，創(chuàng)業(yè)板及中盤風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，通信、軍工等科技制造板塊回暖明顯，周期類行業(yè)相對(duì)較弱，板塊擁擠度呈分化特征?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)整體略有走強(qiáng)，大盤與小盤表現(xiàn)優(yōu)于中盤，估值整體拉伸，隱含波動(dòng)率維持高位，行情主要由高價(jià)券及科技板塊帶動(dòng)。一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行平穩(wěn)，審核有序推進(jìn)，條款博弈仍是焦點(diǎn)，下修分化與強(qiáng)贖頻現(xiàn)并存，需警惕情緒擾動(dòng)對(duì)估值結(jié)構(gòu)的影響。
當(dāng)周觀點(diǎn)摘要
受外部信用事件擾動(dòng)，低價(jià)臨期轉(zhuǎn)債近期呈現(xiàn)顯著回調(diào)，其中大余額標(biāo)的調(diào)整幅度較深，或反映信用定價(jià)權(quán)重提升。當(dāng)前此類轉(zhuǎn)債期權(quán)價(jià)值趨于歸零，純債溢價(jià)率逼近債底，表明市場(chǎng)正逐步定價(jià)到期償債風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到宏觀及利率環(huán)境整體穩(wěn)定，債底基礎(chǔ)依然堅(jiān)實(shí)，若市場(chǎng)因過度擔(dān)憂信用風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)超調(diào)，或提供布局良機(jī)。雖部分個(gè)券現(xiàn)金流覆蓋不足，但在引入戰(zhàn)略投資及權(quán)益市場(chǎng)慢牛背景下，轉(zhuǎn)股路徑依然較暢通。整體而言，臨期轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)可控，或已基本定價(jià)且不具備擴(kuò)散基礎(chǔ)。
當(dāng)周A股主要股指呈窄幅震蕩態(tài)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)相對(duì)突出，風(fēng)格上中盤指數(shù)相對(duì)占優(yōu)。資金面上日均成交額有所回暖，主力凈流出略有擴(kuò)張。行業(yè)層面，科技制造類板塊回暖明顯，通信、軍工、機(jī)械及電子領(lǐng)漲，非銀金融表現(xiàn)尚可，而煤炭、石化及房地產(chǎn)等周期類行業(yè)相對(duì)較弱。成交主要集中于電子、電力設(shè)備及通信板塊，電子板塊占比較高。板塊擁擠度現(xiàn)分化特征，電子、通信及軍工方向擁擠度回升，傳媒與家電行業(yè)則有所回落。
當(dāng)周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體略有走強(qiáng)，大盤與小盤指數(shù)相對(duì)占優(yōu)，中盤指數(shù)表現(xiàn)偏弱，成交額有所回暖。估值端整體拉伸，分平價(jià)與市價(jià)區(qū)間看走勢(shì)有所分化。隱含波動(dòng)率震蕩走強(qiáng)維持高位，市價(jià)中位數(shù)雖處高位但震蕩略有走弱。結(jié)構(gòu)上，通信、軍工及機(jī)械等科技制造類板塊表現(xiàn)居前，成交主要集中于電子、電力設(shè)備及建材板塊。個(gè)券普遍回暖，漲幅居前標(biāo)的呈現(xiàn)高市價(jià)特征。
當(dāng)周一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行節(jié)奏平穩(wěn)，2只新券完成上市,3只轉(zhuǎn)債開放申購(gòu)，行業(yè)涵蓋電子、通信及機(jī)械等領(lǐng)域。發(fā)行預(yù)案更新頗為密集，審核流程有序推進(jìn)，交易所受理及之后階段存量項(xiàng)目規(guī)模超過700億。條款博弈方面，公司對(duì)下修態(tài)度仍分化，預(yù)計(jì)觸發(fā)與明確不修并存，僅個(gè)別標(biāo)的提議下修；贖回端多只轉(zhuǎn)債提議強(qiáng)贖。整體來看，條款博弈仍是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，需警惕相關(guān)情緒擾動(dòng)及個(gè)券估值調(diào)整。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、關(guān)注后市成交量降低，整體流動(dòng)性趨緊的風(fēng)險(xiǎn)；
2、下修博弈密集，關(guān)注公司轉(zhuǎn)股意愿下降的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；
3、貿(mào)易摩擦加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)放大的風(fēng)險(xiǎn)。
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