>> 廣發(fā)證券-中國平安(601318)“變革時代”的開拓者，“資負聯(lián)動”的先行者-251216
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
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| 1304KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福,劉淇,唐關勇 |
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負債端：“變革時代”的開拓者，銀保有望成為價值增長動力。銀保渠道在1+N合作放開下有望成為頭部險企的核心增長渠道，而中國平安具備幾大優(yōu)勢：（1）增長空間大：公司是國內(nèi)銀保渠道開拓者，2014至2024年的銀保新單增長超雙位數(shù)，25H1銀保NBVM達到28.6%處于上市同業(yè)最高水平，而當前銀保新單、NBV貢獻以及銀保新單市占率仍處于上市同業(yè)最低水平，未來增長空間大。（2）產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢：當前協(xié)同平安銀行挖掘存續(xù)價值客戶，“5+5+N”戰(zhàn)略積極拓展外部渠道促進新增，投資端穩(wěn)健支撐長期分紅實現(xiàn)率高且穩(wěn)，銀保渠道的分紅險銷售經(jīng)驗豐富。（3）戰(zhàn)略協(xié)同：依托集團綜合金融優(yōu)勢服務銀行高凈值客群，“醫(yī)養(yǎng)戰(zhàn)略”賦能保險主業(yè)，滿足客戶多元化需求。
資產(chǎn)端：“資負聯(lián)動”下的先行者，高股息策略下投資端穩(wěn)健。（1）固收：公司早在2018年加大債券配置，久期缺口控制合意，資負匹配良好；（2）權(quán)益：持續(xù)加大權(quán)益配置（25H1股+基占比較年初+2pct），貫徹高股息配置策略（OCI占比65%）。由此公司凈投資收益率優(yōu)于上市壽險主體，綜合投資收益率表現(xiàn)較優(yōu)，近3年平均OCI權(quán)益的股息回報率（5.8%）和資本回報率（10.5%）均處于上市險企最高水平。
經(jīng)營質(zhì)態(tài)：地產(chǎn)風險敞口收窄，各板塊景氣向上。地產(chǎn)組合拳政策下風險有望緩解，25H1公司的保險資金地產(chǎn)敞口占比僅3.3%，資產(chǎn)減值充分計提，地產(chǎn)風險敞口收窄，資管和科技板塊扭盈，各板塊景氣向上。
估值：營運利潤穩(wěn)增疊加高分紅下股息率較優(yōu)，當前5年估值分位數(shù)低于同業(yè)，25Q3公募持倉（0.48%）較滬深300（2.64%）明顯欠配。
盈利預測與投資建議：預計25-27年EPS分別8.9/9.9/10.6元/股，在EV法下給予公司25年A/H股合理估值1.0/0.9XPEV，對應合理價值為85.17元/股和84.23港幣/股，均給予“買入”評級。
風險提示：分紅險轉(zhuǎn)型不及預期，資本市場波動，地產(chǎn)相關投資風險
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