>> 湘財證券-浙江鼎力(603338)深度報告：海外需求有望復蘇，看好公司業(yè)績持續(xù)增長-251217
| 上傳日期： |
2025/12/17 |
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| 1418KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
軒鵬程 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心要點：
海外市場：北美需求復蘇引領，歐洲&新興市場需求穩(wěn)中有升
北美市場受益于降息+AI基建，需求復蘇確定性強。美聯(lián)儲自去年9月開啟降息，從歷史上看，美國建造支出增速有望在降息開啟后回升，平均時滯約2年。同時，全球人工智能爆發(fā)式增長拉動數據中心迎來建設潮，麥肯錫預計至2030年全球數據中心容量需求復合增速達27%。此外，美國建筑業(yè)領先指標DMI指數今年呈加速上升趨勢，2025年11月DMI指數同比上漲50%，預示明年建筑業(yè)需求有望復蘇。同時，據Terex 2025年第三季度報告，第三季度Terex高空平臺業(yè)務新簽訂單同比增長164%，截至第三季度末，高空平臺新簽訂單(LTM)同比增長24.9%，已連續(xù)3個季度回升。而從租賃商來看，聯(lián)合租賃和Herc今年前三季度資本開支分別增長11.8%、8.9%，聯(lián)合租賃同時預計明年資本支出仍將保持增長。
歐洲市場需求穩(wěn)定，若俄烏停戰(zhàn)或將帶動需求上移。歐洲地區(qū)為全球第二大且發(fā)展成熟的高空平臺市場，雖受俄烏戰(zhàn)爭、利率上升等因素影響，但2025年租賃市場保有量仍保持增長1.4%至37萬臺。且據IPAF報告，預計今明兩年歐洲高空平臺租賃市場收入仍將保持3%左右增速。此外，近期俄烏戰(zhàn)爭出現(xiàn)積極變化，據環(huán)球時報，烏克蘭已表示放棄加入北約。未來，若俄烏停戰(zhàn)帶來災后重建和信心提振，歐洲經濟或將超預期增長，進而帶動高空平臺需求超預期復蘇。
新興市場經濟增長&滲透率提升，高空平臺市場規(guī)?？焖僭鲩L。在其他海外市場方面，亞洲（除中國外，東南亞、印度等地區(qū)為主）、拉丁美洲、中東及非洲等地區(qū)，受益于經濟持續(xù)快速增長、城市化建設和高空平臺滲透率不斷提升，未來高空平臺市場有望快速增長。據弗若斯特沙利文，預計至2030年，亞洲（除中國）、拉丁美洲、中東及非洲地區(qū)高空設備市場規(guī)模分別達368、294、123億元，相比2024年復合增速為11.5%、12.5%、13.7%，增速遠高于歐美和中國市場。
國內市場：短期高空平臺銷量降幅有望逐漸收窄，長期仍有成長空間
高空平臺行業(yè)出租率/租價企穩(wěn)回升，或預示行業(yè)有望觸底。作為終端需求，高空平臺租賃行業(yè)的出租率和租金價格為銷量的先導指標。而今年2月份以來，行業(yè)出租率已持續(xù)高于去年同期，租金價格跌幅亦較去年明顯收窄，或預示終端供給過剩局面已得到有效緩解。此外，據工程機械協(xié)會，2005年以來我國挖掘機國內需求共經歷兩輪下行周期，銷量最大降幅均在70%左右。而今年1-10月我國高空平臺銷量較2023年同期高點降幅已達53%，類比挖掘機，未來高空平臺銷量降幅空間有限。未來，隨租賃市場需求持續(xù)增長而消化存量，高空平臺銷量降幅有望逐漸收窄乃至轉正。
對比歐美成熟市場，我國高空平臺長期仍有成長空間。從人均保有量和建筑業(yè)增加值覆蓋率兩個指標來看，據Wind數據和公司2025年半年報，2024年我國高空作業(yè)平臺租賃市場人均保有量約4.8臺/萬人，低于同期美國的25.2臺/萬人和歐洲的9.7臺/萬人。而2024年我國高空平臺建筑業(yè)增加值覆蓋率為7.4臺/億元，雖高于歐洲十國的5.6臺/億元，但低于美國的9.1臺/億元。此外，2024年我國臂式平臺保有量占比僅25.8%，低于同期美國的39.8%和歐洲的36.4%。因此，從人均保有量、建筑業(yè)增加值覆蓋率以及臂式產品滲透率等多個維度看，我國高空平臺未來仍有提升空間。
專注高空平臺領域，構筑公司核心競爭力
海外市場上公司稅率優(yōu)勢明顯，未來市場份額仍有較大提升空間。從海外市場來看，公司在美國的雙反稅率僅為24.34%，遠低于其他中國出口商/生產商。且在當前公司出口美國總稅率約70%時仍具備較強盈利能力，未來若美國對華稅率下降，公司在美地區(qū)業(yè)務發(fā)展有望加速。而在歐洲地區(qū)，公司雙反稅率亦低于其他國內企業(yè)，稅率優(yōu)勢明顯。此外，公司還加大中東、非洲等新興市場開拓力度，未來海外地區(qū)收入有望保持快速增長。
國內市場下行期公司表現(xiàn)出色，研發(fā)差異化產品開啟“智能平臺+機器人”戰(zhàn)略轉型。得益于堅定實施市場多元化戰(zhàn)略，公司在本輪國內需求下行期內表現(xiàn)出色。據各公司2025年半年報，上半年公司高空平臺業(yè)務收入同比增長8.7%，高于同期徐工的1.0%、中聯(lián)重科-34.5%、臨工-44.9%。上半年公司高空平臺業(yè)務毛利率達35.8%，同期徐工、星邦智能、中聯(lián)重科高空平臺業(yè)務毛利率均低于30%，而Terex和JLG高空平臺業(yè)務毛利率則分別僅有19.2%、20.2%，公司收入增長和盈利能力遠超國內外同業(yè)。此外，公司業(yè)已開啟“智能平臺+機器人”戰(zhàn)略轉型，陸續(xù)推出噴涂除銹機器人、打孔機器人等差異化產品，有望打開新的成長空間。
投資建議
海外主要市場高空平臺需求有望復蘇，國內高空平臺銷量降幅亦有望逐漸收窄。而浙江鼎力專注于高空作業(yè)領域，堅定實施差異化競爭、市場多元化和“智能平臺+機器人”戰(zhàn)略，稅率、研發(fā)、成本和盈利能力優(yōu)勢顯著，未來有望充分受益于全球需求增長和市場份額提升。綜上，我們預計2025-2027年，公司營業(yè)收入為80.9、91.6、104.8億元，同比增長3.7%、13.2%、14.4%；歸母凈利潤19.7、23
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