>> 東興證券-汽車行業(yè)2026年策略：L3商用在即，智能底盤有望批量應(yīng)用-251218
| 上傳日期： |
2025/12/18 |
大小： |
2638KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李金錦 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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行情表現(xiàn)：受益汽車智能化加速推進(jìn)與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的雙重利好，零部件板塊表現(xiàn)優(yōu)于整車。2025年1月1日至12月12日，中信乘用車指數(shù)下跌0.40%，中信汽車零部件指數(shù)上漲34.76%，整車板塊跑輸大盤，而零部件板塊超額收益明顯。價(jià)格戰(zhàn)加劇、市場競爭激烈導(dǎo)致整車企業(yè)表現(xiàn)在年中之后逐步走弱；相比之下，今年零部件企業(yè)受益AI快速發(fā)展帶來的機(jī)器人、液冷相關(guān)產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，估值顯著回升，導(dǎo)致整車與零部件板塊表現(xiàn)出現(xiàn)明顯差異。板塊業(yè)績上：乘用車板塊營收增長，短期盈利能力下降。得益于“以舊換新”政策的推動(dòng)，2025年汽車銷量穩(wěn)步上升，乘用車板塊2025前三季度營收保持正增長；凈利潤方面，受到汽車行業(yè)競爭加劇的影響，部分車企業(yè)績出現(xiàn)下滑。零部件板塊則受規(guī)模化效應(yīng)、新興產(chǎn)業(yè)需求帶動(dòng)業(yè)績持續(xù)攀升。
展望2026：L3商用在即，智能底盤有望批量應(yīng)用
2026年汽車市場展望：政策向下，出口與新能源、智能化向上。受益以舊換新政策帶動(dòng)，2025年汽車銷量呈現(xiàn)較高增速。2026年以舊換新政策尚未出臺(tái)，部分地方逐步暫停地方以舊換新補(bǔ)貼額度，或透支對(duì)2026年購車需求。2026年新能源車購置稅減稅額上限減少，預(yù)計(jì)將對(duì)低價(jià)車影響較大。但2026年仍然不乏亮點(diǎn)，汽車出口尤其是新能源汽車出口仍將呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢(shì)，展現(xiàn)了我國新能源汽車工業(yè)的較強(qiáng)競爭力。新能源汽車滲透率持續(xù)提升，智能化與高端化成為新增長動(dòng)能。
汽車智能化量變到質(zhì)變，產(chǎn)業(yè)和政策齊發(fā)力。L2+智能駕駛功能滲透率持續(xù)增長，2024年L2級(jí)以上輔助駕駛滲透率為48%。政策端保駕護(hù)航，搭載L3系統(tǒng)的車型獲得工信部許可，2026年預(yù)計(jì)成為L3級(jí)別自動(dòng)駕駛商業(yè)化臨界點(diǎn)。2025年汽車智能化領(lǐng)域政策與技術(shù)持續(xù)鋪墊，但強(qiáng)監(jiān)管要求與國家標(biāo)準(zhǔn)的全面落地，使得成熟商業(yè)化窗口集中在2026年后開啟。
為保障高階自動(dòng)駕駛的可靠性，底盤系統(tǒng)的智能化成為重點(diǎn)推進(jìn)領(lǐng)域。新能源汽車已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)傳動(dòng)系統(tǒng)的電動(dòng)化。近年來，我國自主車企積極推進(jìn)智能化技術(shù)落地，促進(jìn)了懸架、轉(zhuǎn)向和制動(dòng)系統(tǒng)朝電動(dòng)、智能化加速發(fā)展。國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司積極配合主機(jī)廠對(duì)技術(shù)的要求，靠研發(fā)攻堅(jiān)和成本控制打破了國外零部件企業(yè)在部分核心環(huán)節(jié)的技術(shù)壁壘。我們認(rèn)為，隨著底盤系統(tǒng)智能化發(fā)展，其高技術(shù)含量、高進(jìn)入門檻和較高的單車價(jià)值量等特點(diǎn)有望在國內(nèi)形成幾家具備核心技術(shù)的大規(guī)模零部件公司。懸架、制動(dòng)和轉(zhuǎn)向各自經(jīng)歷從機(jī)械、電子到線控的發(fā)展階段，為高階智駕的實(shí)現(xiàn)提供技術(shù)基礎(chǔ)。具體看：
1）懸架智能化方興未艾：汽車懸架經(jīng)歷了從機(jī)械、半主動(dòng)到主動(dòng)懸架。主動(dòng)懸架通過作動(dòng)器主動(dòng)產(chǎn)生控制力，結(jié)合道路預(yù)瞄系統(tǒng)（攝像頭、雷達(dá)等）提前感知路況，實(shí)時(shí)調(diào)整參數(shù)，大幅提升汽車操控性和舒適度。主動(dòng)懸架是智能駕駛汽車的必然選擇。我國零部件企業(yè)已經(jīng)通過懸架核心部件-空氣彈簧介入懸架領(lǐng)域，并成為該領(lǐng)域的主要玩家。
2）制動(dòng)系統(tǒng)和轉(zhuǎn)向系統(tǒng)：與懸架類似，制動(dòng)和轉(zhuǎn)向系統(tǒng)都朝著線控制動(dòng)（EMB）和線控轉(zhuǎn)向（SWB）兩個(gè)方向發(fā)展。而且我國于2025年先后發(fā)布了GB21670—2025《乘用車制動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)要求及試驗(yàn)方法》、GB17675—2025《汽車轉(zhuǎn)向系基本要求》，兩個(gè)國標(biāo)都將于2026年實(shí)施，為線控制動(dòng)和轉(zhuǎn)向的應(yīng)用提供標(biāo)準(zhǔn)支持。
投資策略：綜上，2026年汽車市場存在多維因素的影響，我們認(rèn)為，在以舊換新政策未明，購置稅退坡的情況下，新能源滲透率提升、出口和智能高端化仍將是2026年車市的結(jié)構(gòu)化亮點(diǎn)。我們?nèi)匀环e極看好汽車智能化，汽車智能化已經(jīng)從量變進(jìn)入質(zhì)變，2026年將是從L2輔助駕駛進(jìn)入L3智能駕駛的元年，以智能底盤為代表的智能駕駛技術(shù)將得到批量應(yīng)用，智能駕駛將成為汽車板塊的投資主線。持續(xù)耕耘該領(lǐng)域的企業(yè)將受益，具體如下：
整車板塊：汽車智能化進(jìn)入加速期，頭部企業(yè)在數(shù)據(jù)、生態(tài)領(lǐng)域建立領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；華為憑借ICT全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)積累，賦能智能汽車領(lǐng)域進(jìn)入收獲期，鴻蒙智行“五界”2026年新車型密集落地，L3級(jí)智駕規(guī)?；逃糜型_啟。受益標(biāo)的：賽力斯、江淮汽車、北汽藍(lán)谷、上汽集團(tuán)、奇瑞汽車。
零部件板塊：線控轉(zhuǎn)向/制動(dòng)強(qiáng)制性國標(biāo)2026年起陸續(xù)實(shí)施，政策松綁疊加高階智駕需求，主動(dòng)懸架、線控制動(dòng)、線控轉(zhuǎn)向進(jìn)入批量應(yīng)用階段，國產(chǎn)化替代加速。受益標(biāo)的：保隆科技、拓普集團(tuán)、伯特利、亞太股份。
此外，我們?nèi)匀痪劢剐袠I(yè)競爭格局穩(wěn)定、公司治理能力強(qiáng)的零部件細(xì)分領(lǐng)域，受益于產(chǎn)品高端化、新場景拓展及企業(yè)轉(zhuǎn)型，成長確定性強(qiáng)。推薦標(biāo)的：浙江仙通、川環(huán)科技、溯聯(lián)股份、新坐標(biāo)、中原內(nèi)配、寧波高發(fā)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車智能化法規(guī)推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；汽車行業(yè)競爭持續(xù)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；海外關(guān)稅政策發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。
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