核心觀點(diǎn)
2025年10月，印尼政府發(fā)布109號(hào)總統(tǒng)令，全面替代原有的垃圾發(fā)電發(fā)展政策。對比舊政策，109號(hào)令在開發(fā)主體選擇、收益方式、主導(dǎo)政府層級(jí)等方面存在顯著差異。具體來看，109號(hào)令將項(xiàng)目開發(fā)者的選擇權(quán)收歸中央政府，由印尼主權(quán)財(cái)富基金（Danantara）/其他國有企業(yè)選擇項(xiàng)目開發(fā)商，有助于加快項(xiàng)目審核和推進(jìn)速度。在項(xiàng)目收益方面，109號(hào)令取消了舊政策中由地方政府支付的垃圾處理費(fèi)用，將電費(fèi)作為唯一收入來源，由印尼的國家電力公司（PLN）簽訂30年長協(xié)收購，109號(hào)令明確購電價(jià)格為0.2美元/千瓦時(shí)。根據(jù)109號(hào)總統(tǒng)令內(nèi)容，周期較長（30年），整體盈利能力較好。綜合來看，如果公司中標(biāo)部分項(xiàng)目，經(jīng)營業(yè)績有望進(jìn)一步增厚。
事件
公司入圍印尼垃圾焚燒項(xiàng)目候選名單
2025年10月，印尼政府發(fā)布109號(hào)總統(tǒng)令，全面替代原有的垃圾發(fā)電發(fā)展政策。根據(jù)總統(tǒng)令內(nèi)容，，印尼政府?dāng)M在10個(gè)重點(diǎn)區(qū)域(包含雅加達(dá)、巴厘島、大茂物等區(qū)域)，建設(shè)33個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目，全部項(xiàng)目投資規(guī)模約55億美元左右。近期，印尼垃圾發(fā)電項(xiàng)目首批招標(biāo)已正式啟動(dòng)，目前共24家公司進(jìn)入候選名單，偉明環(huán)保入圍。
簡評
109號(hào)令改變政策環(huán)境，上市公司入圍候選名單
2025年10月，印尼政府發(fā)布109號(hào)總統(tǒng)令，全面替代原有的垃圾發(fā)電發(fā)展政策。對比舊政策，109號(hào)令在開發(fā)主體選擇、收益方式、主導(dǎo)政府層級(jí)等方面存在顯著差異。具體來看，109號(hào)令將項(xiàng)目開發(fā)者的選擇權(quán)收歸中央政府，由印尼主權(quán)財(cái)富基金（Danantara）/其他國有企業(yè)選擇項(xiàng)目開發(fā)商，有助于加快項(xiàng)目審核和推進(jìn)速度。在項(xiàng)目收益方面，109號(hào)令取消了舊政策中由地方政府支付的垃圾處理費(fèi)用，將電費(fèi)作為唯一收入來源，由印尼的國家電力公司（PLN）簽訂30年長協(xié)收購，109號(hào)令明確購電價(jià)格為0.2美元/千瓦時(shí)。此外，在項(xiàng)目開展區(qū)域方面，109號(hào)令明確滿足資格的地區(qū)可以申請建設(shè)垃圾焚燒項(xiàng)目，包括每天可為垃圾焚燒場提供1000噸垃圾、具備垃圾處理的相關(guān)預(yù)算和土地資源、承諾制定相關(guān)環(huán)保法規(guī)。目前，印尼政府?dāng)M在10個(gè)重點(diǎn)區(qū)域(包含雅加達(dá)、巴厘島、大茂物等區(qū)域)，建設(shè)33個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目，全部項(xiàng)目投資規(guī)模約55億美元左右。同時(shí)，印尼主權(quán)財(cái)富基金Danantara將持有項(xiàng)目公司股權(quán)（不低于30%）。近期，印尼垃圾發(fā)電項(xiàng)目首批招標(biāo)已正式啟動(dòng)，目前共24家公司進(jìn)入候選名單，偉明環(huán)保入圍該名單。
環(huán)保主業(yè)穩(wěn)中向好，新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利
截至2025年9月末，公司控股在運(yùn)垃圾焚燒處理項(xiàng)目56個(gè)，餐廚垃圾處理項(xiàng)目20個(gè)。前三季度各垃圾焚燒項(xiàng)目累計(jì)收到國補(bǔ)電費(fèi)資金1.68億元，累計(jì)銷售綠證34.25萬張。在經(jīng)營情況方面，2025年1-9月，公司及下屬相關(guān)控股子公司合計(jì)完成累計(jì)發(fā)電量34.36億千瓦時(shí)，同比增長5.26%，累計(jì)上網(wǎng)電量28.16億千瓦時(shí)，同比增長5.11%，平均上網(wǎng)電價(jià)0.568元/度，累計(jì)完成已結(jié)算電量24.68億千瓦時(shí)，累計(jì)垃圾入庫量1055.26萬噸（含生活、餐廚、污泥等垃圾），其中生活垃圾入庫量1,006.14萬噸，同比增長7.50%。裝備業(yè)務(wù)方面，前三季度公司及下屬裝備制造公司新增設(shè)備訂單總額約人民幣44.70億元，同比增加66.29%。新材料業(yè)務(wù)方面，公司下屬嘉曼及偉明盛青公司三季度均實(shí)現(xiàn)盈利，貢獻(xiàn)投資收益。此外，偉明盛青公司與廣東邦普循環(huán)科技有限公司簽署《三元正極材料前驅(qū)體合作框架協(xié)議》，計(jì)劃定向銷售指定型號(hào)三元正極材料前驅(qū)體（鎳鈷錳氫氧化物），合作產(chǎn)量為每年2.4萬噸至4.8萬噸，合作期限三年。
印尼垃圾焚燒項(xiàng)目盈利較好，如項(xiàng)目中標(biāo)經(jīng)營業(yè)績有望增厚，給予“買入”評級(jí)
根據(jù)109號(hào)總統(tǒng)令內(nèi)容，印尼垃圾焚燒項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)較高，簽約周期較長（30年），整體盈利能力較好。目前項(xiàng)目處于招標(biāo)階段，預(yù)計(jì)2026年初部分項(xiàng)目中標(biāo)結(jié)果將發(fā)布。綜合來看，如果公司中標(biāo)部分項(xiàng)目，經(jīng)營業(yè)績有望進(jìn)一步增厚。我們預(yù)測公司2025~2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.03億元、29.23億元、31.17億元，對應(yīng)EPS分別為1.64元/股、1.71元/股、1.83元/股，給予“買入”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
垃圾處理價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)：公司垃圾處理項(xiàng)目的價(jià)格需要定期核定，如果由于政府財(cái)政或政策導(dǎo)向問題導(dǎo)致垃圾處理單價(jià)下降，則公司利潤增長或?qū)⒉患邦A(yù)期。
稅收優(yōu)惠政策變化的風(fēng)險(xiǎn):目前公司在增值稅、公司所得稅等方面享有優(yōu)惠政策，如果后續(xù)優(yōu)惠政策到期或有所改變，公司稅收支出增長，經(jīng)營業(yè)績增長或?qū)⒉患邦A(yù)期。
新材業(yè)務(wù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司新材料業(yè)務(wù)受下游行業(yè)需求影響，如果鋰電行業(yè)需求不及預(yù)期，公司新材料業(yè)務(wù)盈利增長或?qū)⒎啪彙?/div>
