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行情回顧：本周（2025/12/9-12/16）恒指跌0.8%，恒生醫(yī)療保健指數(shù)跌4.3%，行業(yè)指數(shù)中排第12位，跑輸大市。子行業(yè)：醫(yī)院（-1.0%）、中藥（-1.4%）、CXO（-1.5%）、流通（-2.0%）、生物藥（-3.7%）、器械（-3.9%）、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥（-4.5%）、處方藥（-5.3%）。
　　機(jī)構(gòu)持倉回顧：10月以來，內(nèi)資通過港股通持有醫(yī)藥股的比例小幅下降，外資持倉整體平穩(wěn)，內(nèi)外資加大創(chuàng)新藥布局的大方向不變。本周內(nèi)資主要加倉龍頭創(chuàng)新藥企，包括恒瑞醫(yī)藥、榮昌生物和映恩生物；亦布局潛在受益于下游復(fù)蘇的龍頭CXO企業(yè)，增持昭衍新藥、晶泰控股和藥明合聯(lián)。外資布局方向則較為分散，但整體圍繞高性價比子板塊和標(biāo)的，加倉方向包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療（醫(yī)脈通、平安好醫(yī)生和阿里健康）和中小市值創(chuàng)新藥械（微創(chuàng)腦科學(xué)、加科思和和鉑醫(yī)藥）。
　　投資啟示：本周多項(xiàng)超10億美元的BD交易相繼落地，合作伙伴既有MNC也有中小型生物科技公司。臨近年末，我們繼續(xù)看好新BD交易集中落地機(jī)會。展望2026年，我們認(rèn)為板塊穩(wěn)中向好態(tài)勢延續(xù)，但影響市場表現(xiàn)的核心因素（政策、基本面、海外投融資環(huán)境、資金面等）或呈分化態(tài)勢，后續(xù)選股邏輯或?qū)⒅鼗鼗久婧凸乐?，即關(guān)注存在基本面預(yù)期差、當(dāng)前仍被低估的個股。推薦關(guān)注以下細(xì)分方向：1）創(chuàng)新藥：三生制藥、德琪醫(yī)藥、百濟(jì)神州等催化劑豐富、估值仍未反映核心大單品價值；先聲藥業(yè)、傳奇生物被明顯低估、長期成長邏輯清晰；2）CXO：受益于下游高景氣度和融資邊際回暖的細(xì)分賽道龍頭，如藥明合聯(lián)；3）監(jiān)管不確定性逐步釋放，有反轉(zhuǎn)機(jī)會的醫(yī)院、器械和診斷等子板塊。