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11月乘用車零售銷量同環(huán)比-8.1%/-1.1%。隨著部分省市以舊換新補(bǔ)貼政策收緊，疊加高基數(shù)效應(yīng)，11月全國乘用車市場零售222.5萬輛，同/環(huán)比-8.1%/-1.1%；2025年1-11月乘用車零售累計(jì)2,148.3萬輛，同比+6.1%。分品牌看，自主品牌表現(xiàn)仍優(yōu)于行業(yè)，11月自主品牌零售149萬輛（同/環(huán)比-4%/-3.5%），其全國零售份額同比+3ppts至67%；主流合資品牌零售49萬輛（同/環(huán)比-19%/-6%），其中德系/日系/美系零售份額分別為14.0%/11.7%/5.7%（同比-1.6/-0.7/-0.7 ppts）。
　　11月新能源滲透率59.3%，創(chuàng)歷史新高。今年以來，新能源乘用車延續(xù)增勢，2025年1-11月累計(jì)零售1,147.2萬輛，同比增長19.6%；其中，11月新能源車零售銷量132.1萬輛（同/環(huán)比+4.2%/+3.0%），新能源滲透率59.3%，同/環(huán)比+7 ppts/+2.1 ppts，達(dá)到歷史新高。分品牌來看，11月自主品牌新能源滲透率達(dá)79.6%，市場份額環(huán)比降3.3ppts至67.5%；豪華/合資品牌的滲透率分別為38.8%/8%。其中，新勢力整體份額同比提升5.9 ppts至22.1%。
　　出口延續(xù)強(qiáng)勢增長，新能源乘用車出口占比續(xù)升至47%。據(jù)乘聯(lián)數(shù)據(jù)，11月乘用車出口（含整車與CKD）60.1萬輛，同/環(huán)比+52.4%/+9.1%，1-11月乘用車廠商出口515.1萬輛，同比+17.2%。分品牌看，11月自主品牌出口達(dá)到52.5萬輛，同/環(huán)比+52%/+9%；合資與豪華品牌出口合共7.6萬輛，同比+54%。自主新能源的海外市場認(rèn)可度不斷提升，11月新能源乘用車出口28.4萬輛，同/環(huán)比+243.3%/+19.3%，占乘用車出口47.3%，同/環(huán)比+26.3 /+3.1 ppts。
　　投資啟示：2026年新能源購置稅減免政策調(diào)整有望刺激消費(fèi)者在年底前集中購車，疊加部分車企推出購置稅補(bǔ)貼方案，我們預(yù)計(jì)年末乘用車銷量仍將維持高景氣。但4季度集中放量后，1Q26年車市或回到季節(jié)性淡季，建議投資者把握結(jié)構(gòu)行情同時(shí)保持審慎，關(guān)注板塊短期波動(dòng)。出口方面，近期中國內(nèi)地車企在俄羅斯市場去庫存接近平衡，2026年中國汽車對俄出口有望成為亮點(diǎn)。建議關(guān)注：小鵬汽車（9868 HK/XPEVUS/買入）增程車型陸續(xù)上市，同時(shí)海外本地化生產(chǎn)逐步落地，帶動(dòng)銷量和毛利率提升；吉利汽車（175 HK/買入）私有化極氪后推動(dòng)內(nèi)部資源整合；賽力斯（601127 CH/買入）問界系列進(jìn)一步拓展高端市場并提升盈利水平。