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本期投資提示：
　　海外教育：景氣與困境反轉(zhuǎn)交織，投資機(jī)會(huì)紛呈——教育行業(yè)26年投資策略
　　基本面觸底疊加政策推進(jìn)，高教困境反轉(zhuǎn)可期。以辦學(xué)質(zhì)量提升為前提，以營(yíng)利性牌照為激勵(lì)，鼓勵(lì)高質(zhì)量民辦高校擴(kuò)張，承接增量高教需求，是高教監(jiān)管的主旨思路。25年湖南省重啟營(yíng)利性分類管理，或?qū)⒊蔀樵圏c(diǎn)，積累成熟經(jīng)驗(yàn)后向全國(guó)推廣。而營(yíng)利性經(jīng)營(yíng)牌照的獲取將給與民辦高校穩(wěn)定的政策環(huán)境保證其投資回報(bào)，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，滿足增量高等教育需求。因?yàn)檗k學(xué)質(zhì)量提升成為營(yíng)利性分類管理的前提條件，經(jīng)過5年辦學(xué)投入持續(xù)增加后，辦學(xué)質(zhì)量關(guān)鍵指標(biāo)如生師比，生均辦學(xué)經(jīng)費(fèi)等均已達(dá)標(biāo)。我們判斷投入周期見頂，未來(lái)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，高教公司的經(jīng)營(yíng)效益有望逐步觸底回升。高教行業(yè)迎來(lái)盈利修復(fù)及估值提升雙重利好。關(guān)注：宇華教育，中教控股，新高教，中國(guó)科培，東軟睿新，希教國(guó)際控股，中匯集團(tuán)。
　　青年人群技能培訓(xùn)需求激增，職教行業(yè)景氣上行。我們預(yù)計(jì)隨著大學(xué)畢業(yè)生以及高考落榜生逐年增長(zhǎng)，每年進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的青年人群數(shù)量將持續(xù)增長(zhǎng)，使得技能培訓(xùn)市場(chǎng)景氣度持續(xù)提升。由于高中階段（普通高中和中職）招生數(shù)量持續(xù)增加，畢業(yè)生人數(shù)持續(xù)提升，而同期大學(xué)擴(kuò)招緩慢，導(dǎo)致高考落榜生即高中畢業(yè)進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的人群數(shù)量持續(xù)增加。同時(shí)大學(xué)畢業(yè)生持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)以高中畢業(yè)生，大學(xué)畢業(yè)生為主要群體的青年人群大批進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)。由于缺乏勞動(dòng)技能，青年人群（16至24歲）失業(yè)率普遍高于城鎮(zhèn)居民失業(yè)率。我們預(yù)計(jì)青年人群就業(yè)困難帶動(dòng)職業(yè)技能培訓(xùn)需求井噴。我們預(yù)計(jì)25年技能培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模800億元，且滲透率仍只有5%，因此成長(zhǎng)空間可期。建議關(guān)注中國(guó)東方教育，粉筆。
　　教培行業(yè)特許經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)品牌強(qiáng)增長(zhǎng)。學(xué)科培訓(xùn)行業(yè)經(jīng)歷“雙減”大洗牌，產(chǎn)能大幅縮減96%。經(jīng)營(yíng)牌照重新派發(fā)，但數(shù)量依舊有限，行業(yè)供給短缺未見明顯改善。非合規(guī)機(jī)構(gòu)僅提供11.2%的產(chǎn)能供給，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響微乎其微。素養(yǎng)教培替代學(xué)科培訓(xùn)進(jìn)入快速發(fā)展期。運(yùn)營(yíng)資質(zhì)依舊是決定產(chǎn)能增長(zhǎng)的首要因素。機(jī)構(gòu)通過素養(yǎng)培訓(xùn)等非學(xué)科培訓(xùn)為突破口，提供近似學(xué)科培訓(xùn)的培訓(xùn)服務(wù)，迅速提升市占率。通過梳理各地白名單機(jī)構(gòu)我們發(fā)現(xiàn)，獲發(fā)辦學(xué)牌照的均是具備教研實(shí)力，長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)，行業(yè)特許經(jīng)營(yíng)的模式逐步清晰，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。我們判斷教培從完全市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)走向“特許經(jīng)營(yíng)”后正規(guī)機(jī)構(gòu)將加速產(chǎn)能擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的高增。建議關(guān)注好未來(lái)，新東方，卓越教育，思考樂教育。
　　海外醫(yī)藥：翰森制藥阿美替尼授權(quán)Glenmark，和鉑醫(yī)藥與BMS合作開發(fā)新一代多抗
　　海外社服：攜程和同程旅行3Q25業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：K12教育培訓(xùn)政策收緊，影響學(xué)生報(bào)班、上課或課程提價(jià)；非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。產(chǎn)品銷售低于預(yù)期；核心管線產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。加盟模式管理風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)需求變化風(fēng)險(xiǎn)。