>> 西部證券-市場快評：消費股能夠“春季躁動”嗎？-251220
| 上傳日期： |
2025/12/20 |
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| 992KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍 |
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核心結論
1、日本加息風波落地，“春季躁動”行情在即！
本周五日本央行加息25BP，美日利差收窄但日元匯率不升反降，市場擔憂的“套息套匯交易”平倉導致全球流動性沖擊并未出現。這基本符合我們在12.16《日本加息會引爆全球流動性沖擊嗎？》中的判斷：日元最活躍的“套息套匯交易”基本已經平倉，當前日本加息大概率不會導致全球流動性沖擊，除非觀察到美國出現“股債匯連續(xù)三殺”。11月以來市場普遍預期2026年A股牛市延續(xù)，春季躁動行情可期。隨著日本加息擔憂落地，疊加美國偏低的CPI強化美聯儲寬松預期，A股“春季躁動”行情有望迎來“預期的自我實現”！
2、“春季躁動”的三大驅動要素，消費已滿足其二A股“春季躁動”領漲的行業(yè)一般會有3個主要的特征：賠率合適、政策驅動、事件催化，消費行業(yè)同時具備賠率合適+政策驅動2個特征——
?。?）賠率合適：“春季躁動”領漲的行業(yè)，上一年往往相對滯漲，會呈現出一定的“高切低”特征。多數消費行業(yè)已經連續(xù)調整接近5年，今年消費板塊的表現也相對落后。無論是相對估值還是機構持倉，多數消費行業(yè)都處于歷史相對低位，這反而給消費“春季躁動”提供了更多騰挪的空間。
?。?）政策驅動：近期各種重磅政策反復強調消費“擴內需”的戰(zhàn)略定位，《十五五規(guī)劃》強調“大力提振消費”，《中央經濟工作會議》提示“堅持內需主導”，12.15《擴大內需是戰(zhàn)略之舉》明確“要牢牢把握擴大內需這一戰(zhàn)略支點”。在歲末年初各類經濟數據“青黃不接”的時候，消費“擴內需”政策高屋建瓴，能夠明顯提升消費板塊的風險偏好。
3、跨境資本加速回流，“春季躁動”消費也將回歸
2010年以來的“春季躁動”行情中，消費往往都是行情主線；但22-24年消費缺席“春季躁動”：22-24年美聯儲加息+中國央行逆勢降息，導致跨境資本及國民財富外流，中國各類要素價格（PPI和CPI）陷入系統(tǒng)性通縮，消費和制造行情墜入盈利和估值的“戴維斯雙殺”。不過，我們從9.28《消費股還有機會嗎？》以來持續(xù)提示：隨著今年9.18美聯儲重啟降息，跨境資本將加速回流，中國各類要素價格（PPI和CPI）也將系統(tǒng)性走出通縮，消費和制造有望迎來盈利和估值的“戴維斯雙擊”，并成為2026年A股牛市主線。2010年以來的“春季躁動”行情也顯示：春季躁動領漲的行業(yè)，往往和當年行情主線高度正相關。這意味著消費也會成為本輪“春季躁動”的行情主線。
4、2026年消費行情的兩道“封印”有望相繼解除
跨境資本外流以及房價大跌，是最近5年消費行情持續(xù)偏弱的重要約束，當前這兩道“封印”正在相繼解除：（1）美聯儲重啟降息，跨境資本和國民財富加速回流，既會修復消費要素價格（CPI），也將修復居民的消費能力和消費意愿。（2）2026年大規(guī)?；瘋呷绻涞?，將修復居民部門的資產負債表&消費意愿——
當前全球財政普遍“缺錢”，國內外的化債政策大概率由QE“出錢”。9.18美聯儲重啟降息，美國短期國債利率快速回落，會加速跨境資本流出美國，可能導致美股出現流動性沖擊。美股流動性沖擊會倒逼美聯儲QE，當前美聯儲已經開始RMP。一旦美聯儲QE或者加大RMP規(guī)模，國內QE化債的政策空間也將打開。
5、春季躁動在即，繼續(xù)布局【有/新/高】組合
2018年前后中國步入工業(yè)化成熟期，投資驅動力邊際減弱，消費作為經濟“壓艙石”的地位不可動搖。隨著美聯儲重啟降息，跨境資本加速回流，消費板塊有望迎來“戴維斯雙擊”。中長期來看，A股大勢會“有新高”，行業(yè)配置也建議重視“有新高”組合——【有】色金屬（金/銀/銅）；【新】消費：（零食/寵物/美護/旅游出行）；【高】端制造（新能源/化工/醫(yī)療器械/工程機械）和國產算力鏈。
風險提示：國際局勢變化風險，美債利率超預期上行，產業(yè)政策變化風險等。
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