>> 華泰期貨-中國財政系列十九：財政支出邊際修復，但地產(chǎn)約束仍存-251221
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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宏觀事件
北京時間2025年12月17日財政部公布2025年1-11月財政收支情況。其中︰一般公共預算收入同比增長0.8%(增值稅3.9%，個人所得稅11.5%，印花稅27%、企業(yè)所得稅1.7%﹔消費稅2.5%、出口退稅5.6%)﹔一般公共預算支出同比1.4%(社會保障和就業(yè)8.1%;教育4.4%)。政府性基金預算收入同比-4.9%(中央0.6%，地方-5.5%);政府性基金預算支出同比13.7%(中央1.9倍,地方6.6%)。
核心觀點
一般公共預算
一般公共預算收入:2025年1-11月一般公共預算收入進度91.2%，略低于過去五年同期均值，名義增長的壓力依然存在。10月CPI同比增加0.7%，維持低通脹的特征。一般公共預算收入同比較上月持平，主要依托教育支出和衛(wèi)生健康等修復，顯示財政收入結(jié)構(gòu)改善但可持續(xù)性仍需觀察。
一般公共預算支出:2025年1-11月一般公共預算支出進度83.7%，略低于過去五年同期均值，財政支出主要體現(xiàn)在債務付息(+3.9pct)、社會保障（+8.1pct)、教育支出(+4.4pct）等領(lǐng)域。其中衛(wèi)生健康、科學技術(shù)等支出保持較快增速。城鄉(xiāng)社區(qū)事務、交通運輸、教育等支出則出現(xiàn)下滑。整體而言，一般公共預算支出總量壓力不大，但擴張彈性有限。
政府性基金預算:2025年1-11月政府性基金預算收入進度64.4%，低于過去五年同期均值7.1個百分點。1-11月全國政府性基金預算收入同比下降4.9%，整體仍處于收縮區(qū)間。其中國有土地使用權(quán)出讓收入下降10.7%，但較去年同期降幅明顯收窄，顯示核心城市優(yōu)質(zhì)地塊成交對收入形成一定支撐;2025年1-11月政府性基金預算支出進度加速至147.4%，遠高于過去五年同期的均值117.3%。1-11月全國政府性基金預算支出同比增長13.7%，擴張力度回落。
風險
經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期波動風險，上游價格快速上漲風險
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