>> 中航證券-四川九洲(000801)事件點評：集團(tuán)資產(chǎn)證券化持續(xù)推進(jìn)，完善微波射頻業(yè)務(wù)版圖-251221
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張超,梁晨,閆政圓 |
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◆事件:公司12月19日公告，擬通過新設(shè)全資子公司“四川九洲芯辰微波科技有限公司”，并以現(xiàn)金方式收購控股股東九洲電器旗下射頻業(yè)務(wù)資產(chǎn)組，本次收購采用收益法評估，交易對價為7.57億元。
◆標(biāo)的資產(chǎn)面向定型裝備配套，是集團(tuán)優(yōu)質(zhì)微波射頻資產(chǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)主要從事微波射頻、電源及相關(guān)系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品包括某綜合航電通用模塊、雷達(dá)微波信道模塊、遙感遙測通信分系統(tǒng)、微波測試系統(tǒng)、電源模塊、電源分系統(tǒng),相關(guān)產(chǎn)品已定型并批產(chǎn)于某系統(tǒng)平臺。標(biāo)的資產(chǎn)擁有授權(quán)專利66項(含發(fā)明專利28項)，支撐項目獲國防科技進(jìn)步一等獎，在射頻領(lǐng)域獲四川省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎等重大獎項。截至2025年9月30日，標(biāo)的凈資產(chǎn)4.87億元，資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估值5.79億元(增值18.92%)，收益法評估值7.57億元（增值55.41%)，最終采用收益法評估交易。
◆業(yè)績承諾約定凈利潤下限，預(yù)計將進(jìn)一步增厚上市公司業(yè)績。2024年及2025年1-9月，標(biāo)的資產(chǎn)營收分別為5.93及5.18億元，凈利潤分別為0.15及0.43億元。九洲電器對標(biāo)的資產(chǎn)在業(yè)績承諾期內(nèi)的凈利潤實現(xiàn)情況作出承諾，并約定補償機(jī)制。根據(jù)評估報告預(yù)測，標(biāo)的資產(chǎn)在業(yè)績承諾期內(nèi)累計實現(xiàn)的凈利潤不低于以下金額: 2026/2027/2028年凈利潤下限分別為0.52/0.74/0.83億元，三年合計增厚凈利潤2.09億元。
◆本次收購將進(jìn)一步提升射頻系統(tǒng)配套層級，強化上下游業(yè)務(wù)協(xié)同。本次交易旨在實現(xiàn)公司由射頻器件向子系統(tǒng)整體解決方案延伸,提升射頻系統(tǒng)配套層級，強鏈、延鏈、補鏈，避免未來潛在同業(yè)競爭，提升公司競爭力。射頻資產(chǎn)組技術(shù)積淀深厚但長期為內(nèi)部配套，交易后將獨立市場化運營，增強公司技術(shù)能力。此外，此次交易還將推動公司空管、相控陣等業(yè)務(wù)上下游協(xié)同，加快新技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品迭代，增強公司在微波射頻領(lǐng)域的核心競爭力;同時避免未來潛在同業(yè)競爭。
◆軍民用空管裝備領(lǐng)軍企業(yè)，拓展優(yōu)化低空及微波射頻業(yè)務(wù)。公司聚焦“數(shù)字有線電視業(yè)務(wù)”、“空管裝備業(yè)務(wù)”及“微波射頻業(yè)務(wù)”的布局和發(fā)展。在數(shù)字有限電視領(lǐng)域，公司以九洲電器及九洲電子科技為業(yè)務(wù)主體,產(chǎn)品包括數(shù)字音視頻終端、數(shù)據(jù)通信終端、數(shù)字融合終端等;在空管業(yè)務(wù)方面，公司是國內(nèi)最大的軍、民用空管系統(tǒng)及裝備科研生產(chǎn)基地，下屬九洲空管主營空管系統(tǒng)及相關(guān)航電設(shè)備的研制生產(chǎn)。在微波射頻領(lǐng)域，公司下屬九洲迪飛主要從事微波射頻器件、組件及整機(jī)等產(chǎn)品的研制生產(chǎn)，面向雷達(dá)、航天通信、電子對抗等領(lǐng)域◆聯(lián)合設(shè)立低空投資基金，完善低空檢測服務(wù)及相關(guān)布局。公司子公司九洲空管擬與控股股東九洲集團(tuán)及其全資孫公司九洲君合共同設(shè)立規(guī)模為0.50億元的“四川九洲低空經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)”，其中九洲空管/九洲集團(tuán)/九洲君合分別占比49.99%/49.99%/0.02%。該基金聚焦低空檢測認(rèn)定、適航審定測試、低空管控系統(tǒng)集成等方向，旨在把握國家戰(zhàn)略機(jī)遇，提升公司低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)布局。
◆回購提升股東回報與獲得感，增強投資者信心。公司自2025年4月起啟動以集中競價方式回購股份方案，擬回購資金總額不低于1億元、不超過2億元，回購價格不超過26.27元/股。至2025年10月10日回購成交總金額為1.00億。2025年10月17日完成回購股份的注銷工作，本次注銷股份數(shù)量為648.19萬股(占注銷前總股本的0.63%)。此次回購注銷旨在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升每股收益與凈資產(chǎn)收益率，增強投資者信心。
◆國防信息化建設(shè)推升微波射頻行業(yè)景氣，公司立足打造領(lǐng)軍企業(yè)。微波射頻系統(tǒng)是利用微波射頻頻段電磁波實現(xiàn)信號發(fā)射、接收、調(diào)制解調(diào)與傳輸處理的核心電子系統(tǒng)，是國防裝備的“神經(jīng)中樞”與“感知觸角”，直接決定雷達(dá)探測、電子對抗、衛(wèi)星通信、精確制導(dǎo)等關(guān)鍵作戰(zhàn)功能的效能,是現(xiàn)代武器裝備信息化、智能化作戰(zhàn)能力的基石。近年來受益于武器裝備信息化建設(shè)，微波射頻市場價值和市場規(guī)模迅速攀升，已成為軍工行業(yè)成長性較好的賽道。
公司相關(guān)業(yè)務(wù)深耕軍品研發(fā)與制造，參與了軍隊多個科研重點項目，積累了豐富的軍品研發(fā)經(jīng)驗與市場訂單渠道，在超寬帶接收、多路TR設(shè)計數(shù)字相控陣處理等多項技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平,產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空、航天、電子、兵器、船舶等行業(yè)的通訊、雷達(dá)、電子對抗、測控等領(lǐng)域，未來有望受益于下游整機(jī)增量替代以及裝備信息化率提升。根據(jù)公司公告,2024年全國微波射頻行業(yè)CR10僅8.2%，市場高度分散。本次交易有助于四.川九洲在行業(yè)專業(yè)化整合期搶占先機(jī)，向“國內(nèi)微波射頻行業(yè)領(lǐng)軍者”目標(biāo)邁進(jìn)。
◆發(fā)展低空經(jīng)濟(jì)基建先行，公司憑借空管等業(yè)務(wù)積累精準(zhǔn)卡位。低空經(jīng)濟(jì)是構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、培育經(jīng)濟(jì)增長新動能的重要組成部分,已被納.入國家戰(zhàn)略層面加速推進(jìn)，成為國家推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要方向。我國低空經(jīng)濟(jì)市場關(guān)注度持續(xù)攀升，中央及地方支持政策密集出臺，相關(guān)低空制造、運營、服務(wù)及保障等能力建設(shè)正有序推進(jìn)，相關(guān)低空基礎(chǔ)設(shè)施布局亟待完善。
公司在低空領(lǐng)域具備顯著的技術(shù)優(yōu)勢與前期積累，依托在空管二次雷達(dá)、機(jī)載防撞
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