>> 華源證券-科隆新材(920098)多元布局橡塑新材料、輔助運輸設(shè)備和軍工配套產(chǎn)品，受益于煤機行業(yè)設(shè)備迭代-251222
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
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| 1523KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
趙昊,萬梟 |
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投資要點：
主營橡塑新材料和煤礦輔助運輸設(shè)備，2024年毛利率達41.26%?？坡⌒虏闹鳡I業(yè)務(wù)為液壓組合密封件和液壓軟管等橡塑新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及煤礦輔助運輸設(shè)備的整車設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和維修。主要產(chǎn)品和服務(wù)包括橡塑新材料產(chǎn)品、煤礦輔助運輸設(shè)備、維修服務(wù)和其他礦用配件。公司客戶結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出主要客戶集中度較高的情況，主要是受煤炭行業(yè)頭部集中效應(yīng)的影響。其中，2024年陜煤集團銷售收入占比超過30%。2024年公司營收達4.83億元，歸母凈利潤達8691萬元（yoy+4.25%）。
需求端受益于下游煤機制造行業(yè)設(shè)備機械化和更新?lián)Q代。液壓組合密封件與液壓軟管屬于橡塑產(chǎn)品類別，煤礦輔助運輸設(shè)備則歸屬于煤炭機械領(lǐng)域。橡塑產(chǎn)品行業(yè)：2023年，液氣密行業(yè)總產(chǎn)值增長至1,510億元，液壓（含液力）產(chǎn)值為768億元。2024年1-12月，液氣密產(chǎn)品進出口額121.5億美元，同比增長3.3%，實現(xiàn)貿(mào)易順差4.1億美元，行業(yè)產(chǎn)值持續(xù)穩(wěn)定增長。我國膠管生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，2024年我國膠管產(chǎn)量達22.1億標米，同比增長2.1%；2025年，預計產(chǎn)量進一步增長至22.8億標米，預計同比增長3.2%。煤炭機械行業(yè)：煤礦井下除煤炭運輸外的其他運輸統(tǒng)稱為輔助運輸，其中煤機運輸難度大、耗時長、危險性高，煤礦輔助運輸設(shè)備的質(zhì)量和運行效率直接關(guān)乎煤炭產(chǎn)量和開采效率。2023-2025年，煤礦輔助運輸設(shè)備年均增量需求可觀，對應(yīng)年均市場規(guī)模9.30-15.52億元。盡管國家“雙碳”目標對煤炭行業(yè)總體產(chǎn)量有所限制，但煤機市場潛在需求仍有增長空間，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：（1）機械化率提升：煤礦機械化率的提升是我國煤炭工業(yè)發(fā)展的核心目標之一。根據(jù)規(guī)劃，到“十四五”末，煤礦采煤機械化程度將達到90%以上，掘進機械化程度達到75%以上。國家《煤礦智能化建設(shè)指南》要求，2025年大型煤礦智能化率超90%，推動煤機設(shè)備向電液控一體化升級，或?qū)痈咝阅苊芊饧湍z管的需求增長。（2）設(shè)備更新?lián)Q代：煤機設(shè)備工作環(huán)境惡劣，磨損嚴重，損耗率高。不同煤機產(chǎn)品的使用壽命存在差異，“三機”壽命一般為3至5年，“一架”壽命為5至8年?？紤]到井下作業(yè)的特殊情況，液壓支架等設(shè)備的實際平均使用壽命更短，因此現(xiàn)有煤機的更新?lián)Q代需求成為當前煤機需求的主要來源。公司主要產(chǎn)品可分為液壓組合密封件、液壓軟管和煤礦輔助運輸設(shè)備三個主要類別。針對密封件產(chǎn)品的可比公司包括唯萬密封和盛幫股份；針對液壓軟管的可比公司包括利通科技和礦益股份；針對煤礦輔助運輸設(shè)備的可比公司包括亞通精工。
多元化布局橡塑新材料、輔助運輸設(shè)備和軍工配套產(chǎn)品，以創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展。公司的技術(shù)與研發(fā)優(yōu)勢主要體現(xiàn)在橡塑新材料產(chǎn)品的研發(fā)能力和先進生產(chǎn)工藝兩方面。一方面，公司能夠根據(jù)產(chǎn)品用途研發(fā)對應(yīng)特性的橡塑材料。公司擁有成型混煉膠成熟配方超200種，可研發(fā)生產(chǎn)具備耐油、耐酸堿、耐高低溫、耐水及耐乳化液等不同特性的定制化橡膠膠料，滿足不同客戶差異化需求。另一方面，公司通過先進的生產(chǎn)工藝和制造設(shè)備，保證了產(chǎn)品生產(chǎn)效率和制造精度。2024年，科隆新材在煤礦輔助運輸設(shè)備、軍工配套產(chǎn)品和煤機橡塑新材料產(chǎn)品方面取得了多項創(chuàng)新突破，包括在煤礦輔助運輸設(shè)備方面，截至2024年9月，科隆新材針對煤礦機械“大采高”支架中10米世界最大液壓支架的“130噸級煤礦支架搬運設(shè)備研發(fā)”項目研發(fā)成功，目前已經(jīng)進入批量量產(chǎn)階段，實現(xiàn)訂單交付；在軍工配套產(chǎn)品方面，航天特車液壓軟管完成6個規(guī)格新品研發(fā)并簽署技術(shù)協(xié)議，聚四氟乙烯軟管國產(chǎn)化評審取得突破；在煤機橡塑新材料產(chǎn)品方面，密封件領(lǐng)域完成MDI體系材料優(yōu)化，“桿密封”材料性能可靠性有效提升等。公司深耕煤炭行業(yè)二十余年，目前已與陜煤集團、鄭煤機、北煤機、平煤機、神華能源、山東能源等煤炭或煤機行業(yè)頭部公司及其下屬企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系；與此同時，公司憑借橡塑新材料產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)能力，將業(yè)務(wù)向軍工行業(yè)延伸，已與數(shù)十家軍工相關(guān)企業(yè)和科研院所建立合作關(guān)系，多項產(chǎn)品性能優(yōu)異，已在局部細分領(lǐng)域逐步替代了進口產(chǎn)品。公司募投的“軍民兩用新型合成材料液壓管生產(chǎn)線建設(shè)項目”將在現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)建設(shè)新型合成材料液壓管及聚四氟乙烯軟管生產(chǎn)線，項目建成后，新型合成材料液壓管生產(chǎn)線可實現(xiàn)年產(chǎn)120萬米；聚四氟乙烯軟管生產(chǎn)線可實現(xiàn)年產(chǎn)聚四氟乙烯軟管15萬米。
盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為1.04、1.20和1.43億元，對應(yīng)PE為23.9、20.6、17.3倍。公司可比公司包括唯萬密封、利通科技等，可比公司最新2025 PE均值為28.3X。在技術(shù)方面，公司擁有多項核心技術(shù)，具備強大的定制化產(chǎn)品開發(fā)能力，尤其在軍工領(lǐng)域的技術(shù)水平處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。在市場方面，公司通過多年的深耕細作，在多個行業(yè)積累了豐富的客戶資源，并與煤炭、軍工等行業(yè)的頭部企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2025H1公司橡塑新材料產(chǎn)品中的軍工配套產(chǎn)品收入穩(wěn)健增長，煤礦輔助運輸設(shè)備收入大幅增長。我們看好公司未來發(fā)展?jié)摿Γ状胃采w給予“增持”評級。
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