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報(bào)告要點(diǎn)：
　　行情回顧：
　　多晶硅2025年市場(chǎng)經(jīng)歷了數(shù)輪較大幅度的波動(dòng)。上半年市場(chǎng)質(zhì)疑多晶硅行業(yè)高庫(kù)存和高供給帶來的行業(yè)困境，致使價(jià)格一度從4.5萬(wàn)元/噸跌至3萬(wàn)元/噸附近。又經(jīng)歷了反內(nèi)卷的政策轉(zhuǎn)向，在企業(yè)維持限產(chǎn)惜售的背景下開始提價(jià)，價(jià)格大幅反彈至5.67萬(wàn)元/噸，而后隨著反內(nèi)卷成為市場(chǎng)的一致預(yù)期，價(jià)格維持5萬(wàn)以上水平盤整震蕩，并等待矛盾的積累和供需格局的明朗。
　　2026年展望：
　　供給：供給端受反內(nèi)卷和能耗政策影響較大，預(yù)期國(guó)內(nèi)維持130萬(wàn)噸的年產(chǎn)量。同時(shí)海外增產(chǎn)空間有限，由于阿曼多晶硅產(chǎn)線存在投產(chǎn)預(yù)期，海外產(chǎn)量自7-8萬(wàn)噸每年上調(diào)至10-15萬(wàn)噸每年。保守估計(jì)全球年產(chǎn)量140萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)年產(chǎn)量130萬(wàn)噸。
　　在新能耗政策和強(qiáng)監(jiān)管的背景下，產(chǎn)能擴(kuò)張得到抑制，同時(shí)政策協(xié)調(diào)性的減產(chǎn)得到長(zhǎng)期維持。預(yù)期全年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量較為有效的控制在130萬(wàn)噸內(nèi)。因此預(yù)期2026年產(chǎn)量維持同比基本持平或小幅微增的格局。
　　需求：多晶硅的需求主要分為內(nèi)需和外需兩個(gè)部分，受到136號(hào)文影響，光伏發(fā)電企業(yè)盈利模式從“上網(wǎng)售電”轉(zhuǎn)向“項(xiàng)目消納”。獲利模式的轉(zhuǎn)變使得內(nèi)需將存在較大幅度的下滑，預(yù)期下滑幅度為15%-20%。而外需部分：歐洲電力基礎(chǔ)設(shè)施改造，美國(guó)電力受人工智能技術(shù)革命激增，發(fā)展中國(guó)家電網(wǎng)穩(wěn)定性差，光儲(chǔ)分布式電力比較優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，導(dǎo)致2026出口維持高速增長(zhǎng)。預(yù)期2026年出口增速維持15%以上。高出口增速需求拉動(dòng)作用顯著，有效對(duì)沖內(nèi)需下滑最終使得多晶硅總需求維持0%-5%的增長(zhǎng)速度。
　　平衡：中性需求估計(jì)下，預(yù)期全球多晶硅總需求135至140萬(wàn)噸。在外需不出現(xiàn)大幅減速降檔，內(nèi)需呈現(xiàn)底部支撐的背景下，多晶硅行業(yè)維持供需寬松格局不變。因國(guó)內(nèi)季節(jié)性較為明顯，季節(jié)性平衡表將出現(xiàn)月度的庫(kù)存周期性變化。
　　觀點(diǎn)：從當(dāng)下展望2026年，需要關(guān)注重點(diǎn)的驅(qū)動(dòng)是需求側(cè)和庫(kù)存變化情況。供給側(cè)受到反內(nèi)卷限產(chǎn)政策的影響，供給彈性被大幅抑制，但是需求側(cè)由于內(nèi)需外需都存在不確定性，且行業(yè)依然維持較高庫(kù)存水平。因此在庫(kù)存承壓的背景下，實(shí)際需求和動(dòng)態(tài)庫(kù)存變化對(duì)多晶硅企業(yè)和價(jià)格影響因素較強(qiáng)。
　　關(guān)注點(diǎn)：反內(nèi)卷、庫(kù)存變化、需求變量、能源革命、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換