>> 華聯(lián)期貨-宏觀周報：工業(yè)增長放緩，地產(chǎn)加速下行-251221
| 上傳日期： |
2025/12/21 |
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| 格式： |
pdf 共98頁 |
來源： |
華聯(lián)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
石舒宇 |
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周度觀點
2025年11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.8%、環(huán)比增長0.44%，1—11月累計同比增長6.0%。裝備制造、高技術(shù)制造等新動能行業(yè)增速顯著快于整體，汽車、鐵路船舶航空航天等細分行業(yè)保持高增；傳統(tǒng)高耗能行業(yè)持續(xù)承壓，行業(yè)分化加劇。
房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈承壓直接影響上游原材料需求：11月鋼材產(chǎn)量同比下降2.6%、水泥下降8.2%，非金屬礦物制品業(yè)增加值下降1.8%，反映地產(chǎn)投資低迷對建材、鋼鐵等傳統(tǒng)工業(yè)的拖累仍在持續(xù)。而消費需求復(fù)蘇節(jié)奏偏緩：酒、飲料和精制茶制造業(yè)增加值同比下降0.6%，顯示部分可選消費需求尚未完全回暖，終端消費承接力不足。
裝備制造、高技術(shù)制造等新動能行業(yè)增速顯著快于整體，汽車制造、鐵路船舶航空航天制造均增長11.9%，通用設(shè)備、化學(xué)原料制品分別增長7.5%、6.7%，計算機通信電子增長9.2%，新動能行業(yè)對工業(yè)增長貢獻率超59%。
企業(yè)經(jīng)營主體活力分化：私營企業(yè)增加值同比僅增長3.2%，外商及港澳臺投資企業(yè)增長3.4%，顯著低于股份制企業(yè)的5.2%。民營企業(yè)面臨融資成本、市場競爭等壓力，外資企業(yè)受全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、貿(mào)易壁壘等影響投資意愿偏弱。
2025年1—11月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降2.6%，11月環(huán)比再降1.03%，民間投資降幅達5.3%，第二產(chǎn)業(yè)與部分基建領(lǐng)域成主要支撐，第三產(chǎn)業(yè)與民營、外資投資拖累明顯，市場主體信心與活力不足。
第三產(chǎn)業(yè)投資同比下降6.3%，是拉低整體投資的核心因素，尤其是房地產(chǎn)開發(fā)投資與上下游的建筑、消費服務(wù)等投資聯(lián)動下滑，而房地產(chǎn)作為第三產(chǎn)業(yè)投資的重要組成部分，行業(yè)調(diào)整尚未觸底，直接壓制了第三產(chǎn)業(yè)投資增速。
區(qū)域投資呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)失衡：東部地區(qū)投資下降6.6%：部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向外轉(zhuǎn)移，而高端制造、數(shù)字經(jīng)濟等新產(chǎn)業(yè)的投資尚未形成足夠規(guī)模，房地產(chǎn)市場調(diào)整幅度較大，拖累區(qū)域投資；而東北地區(qū)投資下降14.0%：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏重，傳統(tǒng)重工業(yè)、資源型產(chǎn)業(yè)的投資需求飽和，新興產(chǎn)業(yè)培育滯后，人口外流與營商環(huán)境短板進一步抑制了投資活力；中西部雖降幅較緩，但主要依賴能源、基建等政府主導(dǎo)型投資，市場內(nèi)生的產(chǎn)業(yè)投資動力不足，增長可持續(xù)性存疑。
2025年11月社會零售總額同比增加1.3%（環(huán)比回落1.6個百分點），主要是因為汽車銷售低迷與“雙十一”促銷提前分流。服務(wù)消費與線上消費成增長主力：餐飲收入增速高于商品零售，網(wǎng)上零售額與實物商品網(wǎng)上零售增速顯著高于整體，體現(xiàn)消費結(jié)構(gòu)向服務(wù)與線上轉(zhuǎn)型的趨勢。
增長領(lǐng)先品類包括：食品類（限額以上糧油食品+6.1%）、服飾類（+3.5%）、通訊器材（+20.6%）、文化辦公用品（+11.7%）、化妝品（+6.1%）、金銀珠寶（+8.5%），基本生活與信息、美妝等升級需求旺盛。
11月城鎮(zhèn)消費品零售額增速僅1.0%，顯著低于鄉(xiāng)村的2.8%，城鎮(zhèn)消費者對高端商品、輕奢品的需求增長乏力，品牌專賣店零售額僅增長0.1%、百貨店增長0.7%，反映傳統(tǒng)高端零售業(yè)態(tài)未能有效適配消費趨勢變化。
2025年11月全國商品住宅價格呈現(xiàn)環(huán)比普降、同比降幅擴大的態(tài)勢，城市分化與新舊房市場差異顯著，二手房調(diào)整幅度大于新房，一線城市內(nèi)部也出現(xiàn)明顯分化。2025年11月份，一線城市新建商品住宅銷售價格同比下降1.2%，降幅比上月擴大0.4個百分點。其中，上海上漲5.1%，北京、廣州和深圳分別下降2.1%、4.3%和3.7%。二線城市新建商品住宅銷售價格同比下降2.2%，降幅擴大0.2個百分點。三線城市新建商品住宅銷售價格同比下降3.5%，降幅擴大0.1個百分點。一線城市內(nèi)部分化極致：上海是唯一新房同比、環(huán)比均上漲的一線城市，顯示高端改善與核心資產(chǎn)支撐較強；廣深新房同比降幅顯著大于北京，調(diào)整壓力更大。
2025年11月一線城市二手住宅銷售價格同比下降5.8%，降幅比上月擴大1.4個百分點。其中，北京、上海、廣州和深圳分別下降6.8%、4.6%、7.2%和4.8%。二線城市二手住宅銷售價格同比下降5.6%，降幅擴大0.4個百分點。三線城市二手住宅銷售價格同比下降5.8%，降幅擴大0.1個百分點。二線城市二手住宅銷售價格環(huán)比下降0.6%，降幅與上月持平。三線城市二手住宅銷售價格環(huán)比下降0.6%，降幅收窄0.1個百分點。二三線二手房環(huán)比降幅趨穩(wěn)，但同比降幅仍在擴大，去庫存與信心修復(fù)仍需時間
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