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國內(nèi)電解液添加劑龍頭，具備行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢。公司產(chǎn)品主要為電子化學(xué)品，是國內(nèi)VC和FEC市場領(lǐng)先的供應(yīng)商之一，主要客戶包括比亞迪、天賜材料、三菱化學(xué)、國泰華榮、Enchem、新宙邦、昆侖新材、珠海賽緯等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、電動(dòng)兩輪車、電動(dòng)工具、UPS電源、移動(dòng)基站電源、光伏電站、3C產(chǎn)品等領(lǐng)域。
　　核心產(chǎn)品技術(shù)自主可控，市場占有率持續(xù)提升。公司①具備市場與規(guī)模優(yōu)勢，25年1-9月營收5.4億元，同增62.3%，其中VC銷量8657噸，同增70.2%，市占率18.2%，F(xiàn)EC銷量5531噸，同增166.8%，市占率45.1%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增長速度；②具備研發(fā)與技術(shù)優(yōu)勢，自主設(shè)計(jì)開發(fā)了短流程制備技術(shù)以及全流程合成與精餾自動(dòng)化工程裝備技術(shù)，極大提升了萬噸級(jí)裝置的生產(chǎn)效能，應(yīng)用自主設(shè)計(jì)的連續(xù)流制備控制技術(shù)及行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品精制技術(shù)；③具備環(huán)保優(yōu)勢，擁有行業(yè)領(lǐng)先的廢氣、廢固和廢液一站式清潔化處理裝置，過去十多年安全環(huán)保事故為零。
　　添加劑價(jià)格底部反彈，供需處于緊平衡狀態(tài)，后續(xù)有望繼續(xù)上漲。近年來產(chǎn)品的年度平均銷售價(jià)格逐年下降，25年7月VC已至市場底部價(jià)格4.5萬元/噸，后續(xù)價(jià)格觸底反彈，并于11月開始加速上漲，目前市場散單VC價(jià)格漲至17.8萬元/噸，F(xiàn)EC價(jià)格漲至7.2萬元/噸。添加劑供需仍處于緊平衡狀態(tài)，25年產(chǎn)能利用率超90%，26年預(yù)計(jì)仍維持偏緊狀態(tài)，價(jià)格有望繼續(xù)向上。我們測算公司VC全成本5.5萬元/噸，F(xiàn)EC全成本4.5萬元/噸，有望貢獻(xiàn)客觀的利潤彈性。
　　 26年H2投產(chǎn)VC一期3萬噸，引入先進(jìn)的短流程工藝，具備低成本優(yōu)勢。公司目前具備VC產(chǎn)能1.4萬噸，F(xiàn)EC產(chǎn)能1萬噸。產(chǎn)能規(guī)劃方面，公司已啟動(dòng)“年產(chǎn)6萬噸碳酸亞乙烯酯項(xiàng)目”（VC一期3萬噸），通過引入先進(jìn)的短流程生產(chǎn)工藝和裝備，實(shí)現(xiàn)高效、環(huán)保、節(jié)能及高品質(zhì)、低成本優(yōu)勢，預(yù)計(jì)26年下半年試產(chǎn)，將大幅提升VC產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品組合，為公司在新能源電池材料行業(yè)的持續(xù)領(lǐng)先注入強(qiáng)勁動(dòng)力。此外，公司布局硫化鋰、負(fù)極、粘結(jié)劑和新型添加劑等新材料，驅(qū)動(dòng)公司拓寬領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮下游需求波動(dòng)，我們下修25年歸母凈利潤預(yù)期至-0.5億元（原預(yù)期-0.1億元），考慮到VC/FEC價(jià)格快速上漲，上修26年歸母凈利潤預(yù)期至10.6億元（原預(yù)期0.3億元），新增27年歸母凈利潤預(yù)期17.5億元，25年虧損縮窄71%，26年利潤轉(zhuǎn)正，27年同增65%，26-27年對應(yīng)PE 14/8x，上修至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期。