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投資要點(diǎn)
　　價(jià)格跟蹤：氣溫偏高美國氣價(jià)繼續(xù)回落，庫存提取歐洲氣價(jià)微增。截至2025/12/19,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動-12.1%/+1.8%/-9.6%/-3.7%/-0.3%至0.9/2.4/2.5/2.7/2.4元/方。
　　供需分析：1）氣溫偏高，美國天然氣市場價(jià)格周環(huán)比-12.1%。截至2025/12/12，儲氣量周環(huán)比-1670億立方英尺至35790億立方英尺，同比-1.2%。2）提取庫存，歐洲氣價(jià)周環(huán)比+1.8%。2025M1-9，歐洲天然氣消費(fèi)量為3138億方，同比+4.1%。2025/12/11~2025/12/17，歐洲天然氣供給周環(huán)比-37.1%至73582GWh；其中，來自庫存消耗22450GWh，周環(huán)比-33.8%；來自LNG接收站24584GWh，周環(huán)比-32.9%；來自挪威北海管道氣17873GWh，周環(huán)比-45.5%。2025/12/13~2025/12/19，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力上升，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比+30.8%、同比+41.9%至1588.1GWh。截至2025/12/17，歐洲天然氣庫存780TWh（753億方），同比-105.2TWh；庫容率68.24%，同比-8.9pct，周環(huán)比-3.1pct。3）整體供應(yīng)充足，國內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比-3.7%，25M11國內(nèi)用氣需求邊際改善。2025M1-11，我國天然氣表觀消費(fèi)量同比+1.5%至3920億方，原因或?yàn)?024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求；2025M11我國天然氣表觀消費(fèi)量同比+9.3%，邊際改善。2025M1-11，產(chǎn)量同比+6.4%至2389億方，進(jìn)口量同比-4.8%至1611億方。2025年11月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3384元/噸，環(huán)比-0.7%，同比-18.3%；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2427元/噸，環(huán)比-1.1%，同比-10.2%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)2983元/噸，環(huán)比-1%，同比-15.3%。截至2025/12/19，國內(nèi)進(jìn)口接收站庫存441.96萬噸，同比+5.67%，周環(huán)比-2.69%；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存58.93萬噸，同比-9.1%，周環(huán)比+3.68%。
　　順價(jià)進(jìn)展：2022~2025M11，全國67%(195個(gè))地級及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.22元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。
　　投資建議：展望2025年，供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對美LNG加征關(guān)稅后新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉(zhuǎn)售等消除關(guān)稅影響；以及涉及省內(nèi)管輸業(yè)務(wù)的公司管輸費(fèi)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（25股息率4.7%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5股息率4.7%）【中國燃?xì)狻浚?5股息率6.4%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚?5股息率6.5%）【佛燃能源】（25股息率3.6%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】。2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】（25股息率3.2%）【新奧股份】（25股息率5.1%）【佛燃能源】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊?）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/12/19）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國際局勢變化、安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。