>> 申萬宏源-石油化工行業(yè)周報：委內瑞拉受美制裁油輪被全面封鎖，對國際油價形成支撐-251222
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
大小： |
2089KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
委內瑞拉受美制裁油輪被全面封鎖，對國際油價形成支撐。截至12月16日，國際原油連續(xù)四日下跌，創(chuàng)年內新低及2021年2月以來低點，核心誘因是俄烏和談預期緩和地緣風險，疊加全球供需轉向寬松。在12月10日美軍在委海域扣押油輪后，特朗普于17日下令全面封鎖受制裁油輪。委內瑞拉11月原油產量934千桶/日，環(huán)比下降2.3%，出口量653千桶/日，環(huán)比下降16.7%，供應收縮風險顯著上升。中國和美洲是委內瑞拉原油的重要出口市場。2012-2019年委內瑞拉原油對中國出口穩(wěn)定在200-330千桶/日，美洲市場則在400-700千桶/日波動。2019年美國制裁生效后，對美洲出口暴跌94%至28千桶/日；2020年對中國出口驟降至14千桶/日，同比降94%；2021年起對中國出口恢復至100千桶/日水平，但2024年再度大幅萎縮；而2023年起對美洲出口回升。結構占比上，2023年中國與美洲分別占委出口總量的19%和27%，2024年為5%和37%，在美國制裁框架下，委內瑞拉原油出口流向正經歷重構，國際原油供應局勢不確定性增強。
上游板塊：油價下跌，自升式鉆井日費持平。至12月19日收盤，Brent原油期貨收于60.47美元/桶，較上周末環(huán)比減少1.06%；WTI期貨價格收于56.52美元/桶，較上周末環(huán)比減少1.60%；周均價分別為59.89和56.14美元/桶，漲跌幅分別為-3.10%和3.42%。12月12日，美國商業(yè)原油庫存量4.24億桶，比前一周下降127萬桶，原油庫存比過去五年同期低4%；美國汽油庫存總量2.26億桶，比前一周增長481萬桶，汽油庫存比過去五年同期略低；餾分油庫存量為1.19億桶，比前一周增長171萬桶，餾分油庫存比過去五年同期低6%。丙烷/丙烯庫存下降177萬桶。美國石油戰(zhàn)略儲備4.12億桶，環(huán)比增加24.9萬桶。美國商業(yè)石油庫存總量增長214萬桶。12月19日，美國鉆機數542臺，環(huán)比減少6臺，同比減少47臺；加拿大鉆機數185臺，環(huán)比減少7臺，同比增加19臺；自升式平臺250-、361-400英尺水深本周日費均環(huán)比持平，半潛式平臺日費環(huán)比持平；自升式平臺使用率環(huán)比持平，半潛式平臺使用率環(huán)比持平。我們認為，原油供需存在走寬趨勢，預期油價存在下行空間，但在OPEC聯盟減產和頁巖油成本支撐下，未來仍將維持中高位震蕩走勢；上游油服板塊已經呈現比較明顯的回暖趨勢，但目前日費水平仍處于較低水平，預期未來隨著全球資本開支的上行，鉆井日費具有較大的提升空間。
煉化板塊：海外成品油裂解價差下跌，烯烴價差上漲。至2025年12月19日當周新加坡煉油主要產品綜合價差為16.62美元/桶，較之前一周下跌3.14美元/桶。至2025年12月19日當周美國汽油RBOB與WTI原油價差為15.57美元/桶，較之前一周下跌0.64美元/桶，歷史平均為24.71美元/桶。烯烴方面，根據隆眾數據顯示，乙烯-石腦油價差為206.91美元/噸，較前一周上漲21.31美元/噸，歷史平均403美元/噸。東北亞丙烯750美元/噸。丙烯與丙烷價差39.00美元/噸，較前一周上漲16.44美元/噸，歷史平均價差為254美元/噸。我們認為，油價回調下，煉化盈利有所改善，國內煉化產品價差水平雖有所提升，但目前仍處在較低水平，預期隨著經濟復蘇煉化產品盈利能力有望逐步提升。
聚酯板塊：PTA盈利上漲，滌綸長絲盈利下跌。根據隆眾數據顯示，截至12月17日，亞洲PX市場收盤832.17美元/噸，周環(huán)比下跌0.67%。PX與石腦油價差為295.29美元/噸，較之前一周上漲20.16美元/噸，價差歷史平均為382美元/噸。PTA價格持續(xù)下跌，至2025年12月18日周內，華東地區(qū)PTA現貨市場周均價為4615.6元/噸，環(huán)比下跌0.53%。PTA-0.66*PX價差為252元/噸，較之前一周上漲50.81元/噸，歷史平均為764元/噸。滌綸長絲POY價差為1046元/噸，較之前一周下跌99.99元/噸，歷史平均為1394元/噸。我們認為，目前聚酯產業(yè)鏈整體表現一般，需要繼續(xù)關注需求變化，中長期看隨著行業(yè)新增產能將于近兩年進入尾聲，預期今年開始行業(yè)將逐步有所好轉。
投資分析意見：下游聚酯板塊供需逐步收緊，景氣存在改善預期，重點推薦滌綸長絲優(yōu)質公司【桐昆股份】、瓶片優(yōu)質企業(yè)【萬凱新材】；油價中樞有所回落，煉化企業(yè)成本存在改善預期，國內“反內卷”政策及海外煉廠收縮有望帶動頭部企業(yè)競爭力提升，建議關注大煉化優(yōu)質公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】；油價下跌空間有限，2026年整體預期維持中性水平，油公司經營質量逐步提升，推薦股息率較高的【中國石油】、【中國海油】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績提升，推薦【中海油服】、【海油工程】；美國乙烷供需維持寬松格局，看好乙烷制乙烯項目相對優(yōu)勢，重點推薦【衛(wèi)星化學】。
風險提示：地緣政治影響；石油及化工品價格波動；經濟下行風險。
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