>> 浙商證券-樂舒適(02698.HK)公司深度報(bào)告：本土運(yùn)營(yíng)深度扎根，深耕非洲蓬勃成長(zhǎng)-251219
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
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| 2311KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
史凡可,褚遠(yuǎn)熙 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
嬰護(hù)&個(gè)護(hù)非洲市場(chǎng)景氣向上，行業(yè)增長(zhǎng)全球領(lǐng)先
新興市場(chǎng)嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲及衛(wèi)生巾市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。2024年非洲/拉美/中亞嬰護(hù)&個(gè)護(hù)市場(chǎng)規(guī)模分別約38/ 77/ 5億美元，且預(yù)計(jì)至2029年有望擴(kuò)容至56/ 90/ 6億美元，2020-2024A非洲/拉美/中亞行業(yè)CAGR分別為+6.8%/ +2.7%/+4.5%，非洲、拉美、中亞增速領(lǐng)先其他區(qū)域。并且考慮到非洲等新興市場(chǎng)人口增長(zhǎng)領(lǐng)先，并且嬰兒及女性衛(wèi)生用品滲透率較發(fā)達(dá)市場(chǎng)仍有較大提升空間，預(yù)計(jì)2024-2029A行業(yè)CAGR為+7.9%/ +3.0%/ +4.8%，行業(yè)仍有望持續(xù)擴(kuò)容。格局端，非洲嬰兒紙尿褲行業(yè)高度集中，衛(wèi)生巾行業(yè)集中度較紙尿褲相比仍有提升空間。樂舒適為非洲嬰褲&個(gè)護(hù)行業(yè)銷量份額第1名，銷售額份額第2名。
樂舒適為深耕發(fā)展新興市場(chǎng)，非洲個(gè)護(hù)行業(yè)龍頭
樂舒適為一家專注于非洲、拉美、中亞等快速發(fā)展新興市場(chǎng)的國(guó)際化衛(wèi)生用品公司，主要從事嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛(wèi)生巾和濕巾等產(chǎn)品的開發(fā)、制造和銷售。歷經(jīng)超15年深耕非洲，品牌及市場(chǎng)布局日益完善。財(cái)務(wù)端來(lái)看，2024年公司實(shí)現(xiàn)收入4.54億美元，同比+10%，2025年1-4月實(shí)現(xiàn)收入1.61億美元，同比+16%，凈利率穩(wěn)定在20%+。收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，嬰兒紙尿褲業(yè)務(wù)為公司主要產(chǎn)品，2025年1-4月嬰兒紙尿褲業(yè)務(wù)占公司整體收入約72%。分區(qū)域看，西非和東非為公司主要銷售市場(chǎng)，截至2025年1-4月，西非和東非分別占公司整體收入比例約40%、47%。
以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力切入，本土化運(yùn)營(yíng)構(gòu)建深厚壁壘
公司以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力切入，并深度本土化運(yùn)營(yíng)，通過(guò)自建供應(yīng)鏈&渠道構(gòu)建了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以逾越的競(jìng)爭(zhēng)壁壘：1）產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)：公司產(chǎn)品針對(duì)非洲市場(chǎng)優(yōu)化（如彈性腰圍、高吸水性、適合長(zhǎng)期使用），采用“一國(guó)一品”策略適配不同國(guó)家消費(fèi)習(xí)慣，在產(chǎn)品性能端明顯優(yōu)于其他國(guó)際品牌競(jìng)對(duì)，同時(shí)在價(jià)格端對(duì)比國(guó)際品牌又有充分性價(jià)比。因此憑借優(yōu)異產(chǎn)品力，公司在非洲打造多元產(chǎn)品系列&品牌矩陣；2）本土供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)：公司堅(jiān)持做難而正確的事，本土化建設(shè)供應(yīng)鏈，成為公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力+性價(jià)比和高效運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司后續(xù)將持續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能，夯實(shí)本土化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。3）本土化銷售團(tuán)隊(duì)&深度下沉渠道體系：公司組建對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)理解深刻的本土化銷售團(tuán)隊(duì)，自建渠道體系充分觸達(dá)非洲分散且多元化的終端網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了商品的高效分銷。憑借穩(wěn)定渠道盈利+優(yōu)異的動(dòng)銷和周轉(zhuǎn)表現(xiàn)，與客戶形成優(yōu)異的粘性。最終構(gòu)建了有廣度、有深度的渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)。
投資建議
非洲嬰護(hù)&個(gè)護(hù)市場(chǎng)景氣向上，且公司綜合壁壘深厚，建議關(guān)注。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入分別實(shí)現(xiàn)5.4/ 6.5/ 7.6億美元，同比+19%/ +19%/ +18%；歸母凈利潤(rùn)1.1/ 1.3/ 1.6億美元，同比+14%/ +22%/ +19%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為24/ 20/ 16X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政治動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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