>> 中信建投-全球大類(lèi)資產(chǎn)周觀點(diǎn)(86)：內(nèi)需的增量-251221
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
毛晨,周君芝 |
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核心觀點(diǎn)
本周全球權(quán)益市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，金銅表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。
海外市場(chǎng)還是圍繞著流動(dòng)性展開(kāi)交易。盡管數(shù)據(jù)真實(shí)性備受質(zhì)疑，但美國(guó)非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)大幅走低，寬松交易的方向已經(jīng)非常明確。
美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性和日央行加息都不是當(dāng)下需要考慮的重點(diǎn)，因?yàn)樵谥衅谶x舉之前，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松已經(jīng)是美國(guó)政策必選項(xiàng)。
習(xí)總書(shū)記《擴(kuò)大內(nèi)需是戰(zhàn)略之舉》一文，引發(fā)內(nèi)需關(guān)注。用更長(zhǎng)視角看中國(guó)發(fā)展，十二五內(nèi)需起勢(shì)，十三五內(nèi)需高位震蕩，十四五地產(chǎn)去泡沫，十五五地產(chǎn)帶動(dòng)的內(nèi)需尋求新平衡。從趨勢(shì)的角度去理解，內(nèi)需并非是簡(jiǎn)單的逆周期工具。未來(lái)內(nèi)需可有兩個(gè)做多方向：趨勢(shì)從下滑到企穩(wěn)；杠桿消費(fèi)之后中國(guó)消費(fèi)尋求新方向。
下周關(guān)注：
新一期LPR報(bào)價(jià)；日央行最新貨幣政策紀(jì)要。
本周全球大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)一覽：
本周AH股均走出先抑后揚(yáng)走勢(shì)。滬指微漲，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)50則有所回調(diào)，恒生指數(shù)調(diào)整，恒生科技延續(xù)下跌。債市利率先上后下，周內(nèi)振幅較大。
海外方面，美國(guó)就業(yè)通脹均不及預(yù)期，美債利率下行，美股震蕩收漲。美元指數(shù)本周小幅走強(qiáng)。黃金和銅表現(xiàn)都相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，原油相對(duì)承壓。
一、中國(guó)股市：本周AH股均先抑后揚(yáng)。
本周中國(guó)AH股回顧。
A股：本周市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，滬指微漲，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)50則有所回調(diào)。中信一級(jí)行業(yè)方面，商貿(mào)零售、消費(fèi)者服務(wù)和非銀行金融板塊領(lǐng)漲，電力設(shè)備及新能源、電子和機(jī)械板塊領(lǐng)跌。
H股：本周港股再度走出V型走勢(shì)，先跌后漲，單周整體小幅下跌。本周出爐美非農(nóng)數(shù)據(jù)及通脹數(shù)據(jù)均超出市場(chǎng)預(yù)期，加強(qiáng)明年一月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)情緒起到明顯提振，推動(dòng)權(quán)益回暖。細(xì)分行業(yè)中，本周必需性消費(fèi)業(yè)、金融業(yè)表現(xiàn)較好，促消費(fèi)政策提振必需性消費(fèi)行業(yè)情緒；近期在長(zhǎng)端利率企穩(wěn)回升背景下，保險(xiǎn)業(yè)績(jī)預(yù)期改善表現(xiàn)較強(qiáng)。資訊科技業(yè)仍受AI泡沫質(zhì)疑擾動(dòng)，調(diào)整較多。
中國(guó)股市展望。
A股。后續(xù)市場(chǎng)有望在政策、流動(dòng)性、基本面三重共振下迎來(lái)跨年行情。可考慮展開(kāi)跨年行情布局。重點(diǎn)關(guān)注三大方向：1）科技成長(zhǎng)主線(xiàn)，但需警惕熱門(mén)板塊的高波動(dòng)率；2）海內(nèi)外需求共振向上，如新能源；3）有色金屬，受益于中美和新興國(guó)家資本開(kāi)支提速，有色金屬需求旺盛，部分商品供需不平衡或?qū)⒀永m(xù)，并且貨幣環(huán)境寬松也利于有色金屬。
港股。短期維度，本周系列美數(shù)據(jù)利好，提振市場(chǎng)情緒，疊加當(dāng)前港股估值已有所消化，港股市場(chǎng)或迎來(lái)修復(fù)。中長(zhǎng)期維度，今年港股流動(dòng)性充裕，南向資金持續(xù)流入，目前仍處于美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，港股資金面和估值維度均有支撐，具有強(qiáng)產(chǎn)業(yè)邏輯板塊值得持續(xù)關(guān)注。
二、中國(guó)債市：本周債市利率先上后下
本周債市回顧。本周債市利率先上后下，周內(nèi)振幅較大。本周債市情緒反復(fù)，周初超長(zhǎng)端大幅回調(diào)，下半周債市在降準(zhǔn)降息預(yù)期下修復(fù)。本周2Y國(guó)債利率下行1.5BP至1.38%，10Y國(guó)債利率下行0.75BP至1.84%，30Y國(guó)債利率下行2BP至2.23%。
債市展望。前期債市回調(diào)時(shí)間偏長(zhǎng)，回調(diào)空間也較充足，在各類(lèi)擾動(dòng)落地后，債市或有做多機(jī)會(huì)。但長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端或維持高波動(dòng)，不宜追漲，適合在面臨擾動(dòng)回調(diào)后配置。短端在央行呵護(hù)跨季資金面的情況下更易順勢(shì)交易。
三、境外利率和匯率：美國(guó)就業(yè)通脹均不及預(yù)期，美債利率下行。
本周境外利率匯率資產(chǎn)回顧。
本周2年期、10年期、30年期美債收益率分別下行4BP、3BP、3BP至3.48%、4.16%和4.82%，本周美國(guó)就業(yè)通脹紛紛不及預(yù)期，帶動(dòng)利率下行
本周美債收益率有所下行。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，11月美國(guó)失業(yè)率則攀升至4.6%；通脹端亦出現(xiàn)超預(yù)期回落，11月CPI同比錄得2.7%，低于預(yù)期的3.1%，核心CPI創(chuàng)下2021年以來(lái)新低。此外Q2 QCEW數(shù)據(jù)揭示了此前非農(nóng)數(shù)據(jù)的明顯高估，暗示未來(lái)就業(yè)數(shù)據(jù)面臨大規(guī)模下修的風(fēng)險(xiǎn)。
本周日債收益率繼續(xù)走高。一方面，日本央行本周如期將政策利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，創(chuàng)30年來(lái)新高，另一方面，2026財(cái)年預(yù)算草案規(guī)模擬超120萬(wàn)億日元?jiǎng)?chuàng)歷史紀(jì)錄，市場(chǎng)對(duì)“財(cái)政赤字貨幣化”退潮后國(guó)債供給激增的擔(dān)憂(yōu)繼續(xù)升溫。
本周德債利率小幅上行。德國(guó)宣布2026年將把國(guó)債發(fā)行量提高至創(chuàng)紀(jì)錄的5120億歐元（包括意外新增的20年期品種）以資助基建和國(guó)防，同時(shí)德國(guó)央行預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)將在2026年二季度“顯著走強(qiáng)”，導(dǎo)致長(zhǎng)期債券表現(xiàn)不佳。英國(guó)債券收益率上行。盡管英國(guó)央行如期降息，但其聲明強(qiáng)調(diào)未來(lái)降息決策將面臨“更艱難的抉擇”，暗示寬松步伐將放緩，疊加此前PMI數(shù)據(jù)回升，導(dǎo)致投資者縮減了對(duì)未來(lái)大幅降息的押注，推動(dòng)收益率反彈。
美元指數(shù)本周上漲0.32%至98.71。其中日元兌美元下跌1.21%，歐元兌美元下跌0.28%。本周美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但PMI數(shù)據(jù)顯示依然美強(qiáng)于歐，疊加日本加息落地，美元相對(duì)走強(qiáng)。
境外利率匯率展望。
下周重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)十月PCE物價(jià)指數(shù)（周一）、美國(guó)三季度GDP（周二）。11月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，后續(xù)市場(chǎng)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的敏感度或許
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