>> 中信建投-“市場策略思考”之二十八：港股迎來年內(nèi)最后一次交易窗口-251218
| 上傳日期： |
2025/12/18 |
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| 2174KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
何盛,黃文濤 |
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核心觀點
港股在經(jīng)歷了9月的單邊上漲后，10月以來隨著海外宏觀預(yù)期反復(fù)的影響經(jīng)歷了震蕩調(diào)整。當前AH兩地正同步完成中期調(diào)整，港股部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重新進入高性價比區(qū)間，在北水持續(xù)配置、盈利預(yù)期修復(fù)及年末海內(nèi)外宏觀環(huán)境改善的共振下，港股正迎來一個不容忽視的歲末交易窗口。
近三個月港股調(diào)整的因素主要有三。1）以中美稀土關(guān)系為標志開啟的中美關(guān)系博弈壓制市場風險偏好。2）海外流動性預(yù)期反復(fù)：市場對美聯(lián)儲降息的節(jié)奏預(yù)期經(jīng)歷了從樂觀到審慎的反復(fù)調(diào)整，引發(fā)美元指數(shù)的階段性強勢。3）風格切換與“擁擠度”調(diào)整：三季度以AI為首的科技板塊行情高度集中，進入四季度，資金在階段性獲利了結(jié)與風險規(guī)避的需求驅(qū)動下，向紅利等高確定性板塊轉(zhuǎn)移，此外海內(nèi)外市場重新審視AI等科技領(lǐng)域資本開支的可持續(xù)性與回報率進一步加劇這一過程。
從大周期來看，目前港股處于牛市中段，其中流動性周期已經(jīng)從2023年中隨海外七大央行開啟降息周期后連續(xù)上行。估值水平在港股連續(xù)修復(fù)后來到中上分位。盈利周期目前剛剛從底部回升，但實體經(jīng)濟的復(fù)蘇動能仍顯溫和，盈利修復(fù)斜率較為平緩。
多重因素促成港股中期交易窗口打開。1）港股本輪經(jīng)歷的市場調(diào)整增厚了安全邊際，為新一輪反彈預(yù)留了足夠的空間；2）南向資金依然保持凈流入態(tài)勢，或隨著海外流動性預(yù)期重新恢復(fù)，后續(xù)出現(xiàn)內(nèi)外流動性共振；3）近期中國宏觀基本面有所改善，通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)回升，出口邊際再度改善。此前港股主要的估值修復(fù)集中于景氣板塊，后續(xù)或隨宏觀基本面改善逐步擴散；4）美國新版《國家安全戰(zhàn)略》未將中國置于戰(zhàn)略首位，中美對抗或烈度下降，疊加國內(nèi)促內(nèi)需政策加碼，港股有望受到正向刺激。
配置選擇上：1）紅利：目前國內(nèi)長端利率上行、經(jīng)濟修復(fù)趨勢開啟，港股紅利投資防御屬性會有所削弱，未來策略需聚焦分紅可持續(xù)性強、盈利穩(wěn)定、估值安全邊際高的優(yōu)質(zhì)標的；2）前期因風格切換而深度調(diào)整的成長板塊，或伴隨市場情緒回暖與宏觀不確定性消退，將憑借高盈利彈性成為引領(lǐng)市場的核心主線。重點關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、新消費等板塊。
風險提示：地緣政治風險、海外美聯(lián)儲緊縮程度超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇或穩(wěn)增長政策實施效果不及預(yù)期。
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