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觀點(diǎn)：
　　受工業(yè)剛需與金融避險(xiǎn)雙重驅(qū)動(dòng)，國(guó)際銀價(jià)再創(chuàng)歷史新高。2025年12月19日，國(guó)際現(xiàn)貨白銀價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，突破67美元/盎司關(guān)口，報(bào)67.049美元/盎司，日內(nèi)漲幅超過(guò)2%，年內(nèi)累計(jì)漲幅已超132%。
　　光伏銀漿成本增長(zhǎng)，銅代銀緊迫性提升。銀漿在光伏電池非硅成本中占比超50%，銀價(jià)處于高位且供給端長(zhǎng)期彈性有限，疊加光伏對(duì)工業(yè)用銀的占比攀升，正把電池金屬化的“少銀/去銀”從優(yōu)化項(xiàng)推升為降本生存線。銅是導(dǎo)電性僅次于銀的金屬，行業(yè)在銀包銅、銅電鍍與純銅漿等路線上的導(dǎo)入節(jié)奏正在加速，緊迫性顯著提升。
　　2026年將是銅代銀由驗(yàn)證向放量的關(guān)鍵窗口期。HJT路線，華晟通過(guò)0BB和銀包銅等技術(shù)，已實(shí)現(xiàn)銀耗降至5.5毫克/瓦，并計(jì)劃于2026年進(jìn)一步降至2–3毫克/瓦；BC路線，隆基團(tuán)隊(duì)在圖形化真空鍍膜與賤金屬漿料兩種路線已實(shí)現(xiàn)原創(chuàng)性突破，在組件可靠性與可制造性方面均通過(guò)驗(yàn)證，具備產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)最快于2026年第二至三季度實(shí)現(xiàn)規(guī)模化導(dǎo)入。
　　投資建議：行業(yè)方面，光伏行業(yè)銅代銀必要性和迫切性提升，2026年將成為銅代銀由驗(yàn)證走向放量的關(guān)鍵窗口期。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，建議關(guān)注漿料及粉材環(huán)節(jié)博遷新材、聚和材料、帝科股份，建議關(guān)注光伏電池龍頭隆基綠能、愛(ài)旭股份、晶科能源、東方日升、鈞達(dá)股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，政策不及預(yù)期，技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期，銀價(jià)大幅波動(dòng)，技術(shù)路線變化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期等