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核心觀點(diǎn)
　　寧德時(shí)代草酸亞鐵法高壓密磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈的重視程度提升。雖然在總量層面，磷酸鐵鋰整體已走向大宗化，恐難以出現(xiàn)持續(xù)性的景氣大幅上行趨勢，但我們認(rèn)為行業(yè)仍存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。今年9月寧德時(shí)代擬通過增資實(shí)現(xiàn)對富臨精工子公司江西升華的控股，背后是寧德對高壓實(shí)鐵鋰供應(yīng)鏈的重視度提升。富臨精工是國內(nèi)草酸亞鐵法磷酸鐵鋰的代表性龍頭企業(yè)，而草鐵法鐵鋰則是當(dāng)前制備四、五代高壓實(shí)鐵鋰的關(guān)鍵技術(shù)路徑。事實(shí)上從2021年起，寧德時(shí)代就陸續(xù)通過增資或支付預(yù)付款的方式支持升華的持續(xù)建設(shè)并不斷加大時(shí)間和噸位上的產(chǎn)能鎖定力度，若此次重組落地，二者合作關(guān)系將發(fā)生根本性變化，從單純上下游的商務(wù)采購關(guān)系轉(zhuǎn)為同一主體下的“內(nèi)部供應(yīng)”。同時(shí)，江西升華近期也計(jì)劃投資40億元，繼續(xù)草鐵法鐵鋰的產(chǎn)能擴(kuò)張，背后亦是該路徑鐵鋰產(chǎn)品需求預(yù)期的持續(xù)上修。
　　草鐵法鐵鋰在高壓實(shí)領(lǐng)域具備性能和工藝優(yōu)勢。材料性能迭代的核心動力來源于終端應(yīng)用場景需求的提升，故鐵鋰景氣的結(jié)構(gòu)性差異就來自于快充動力及大容量儲能對高壓密材料需求的增長。高壓密鐵鋰相較于普通產(chǎn)品能有每噸1000-3000元的溢價(jià)，對于整體處于盈虧線的行業(yè)而言，這一價(jià)差對利潤的敏感性很大。草鐵法磷酸鐵鋰在制備高壓實(shí)鐵鋰方面，在性能及工藝方面具備一定比較優(yōu)勢。性能方面，草鐵法合成的磷酸鐵鋰材料雜質(zhì)少、結(jié)晶度高、鍵合力大，晶體排列一致性強(qiáng)，能夠保障更優(yōu)的容量和倍率性能。工藝方面，草鐵法只需要一次燒結(jié)，規(guī)避了二次燒結(jié)帶來的產(chǎn)能折損問題；單次燒結(jié)相對于二次燒結(jié)也會更加省電，有助于降低電池全生命周期的碳足跡，尤其是《歐盟電池與廢電池法規(guī)》（新電池法）已生效，這將助力我國新能源出海應(yīng)對碳排放相關(guān)的市場進(jìn)入壁壘。我們認(rèn)為草鐵法鐵鋰的需求增速有望超過鐵鋰整體的需求增速，行業(yè)滲透率也將逐步提升。這也就不難理解為何寧德如此重視草鐵法鐵鋰的供應(yīng)鏈安全，而這也有望帶動草酸需求增速的提升。
　　草酸有望迎來供需收緊的景氣上行機(jī)會。草酸的主要下游為稀土、醫(yī)藥和新能源領(lǐng)域，隨著草鐵法鐵鋰產(chǎn)量近年的快速增長，新能源領(lǐng)域有望成為草酸下游最大的應(yīng)用領(lǐng)域。富臨精工和鵬博新材當(dāng)前新規(guī)劃了共計(jì)55萬噸草鐵法鐵鋰產(chǎn)能（各是分兩期實(shí)施），若明年只考慮第一期投產(chǎn)及提前備貨原材料的需求及富臨精工現(xiàn)有產(chǎn)能的持續(xù)爬坡，以草酸單耗0.65測算，這些鐵鋰產(chǎn)能滿產(chǎn)帶來的草酸新增需求有望達(dá)到18萬噸以上。而后續(xù)草酸主要的新增供給基本集中在2026年底，明年僅天業(yè)匯合（新疆天業(yè)參股子公司）的二期3萬噸和通遼金煤（金煤科技控股子公司）的二期10萬噸在上半年投產(chǎn)能夠形成供給貢獻(xiàn)。雖然這其中存在投產(chǎn)和爬坡的時(shí)間差，但整體看草酸供需進(jìn)一步收緊的概率較大，有望帶來景氣的抬升。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　整體而言，我們看好草酸在下游高壓實(shí)密度磷酸鐵鋰需求增長的背景下迎來景氣的上行機(jī)會。看好國內(nèi)草酸龍頭企業(yè)華魯恒升(600426，買入)，以及已規(guī)劃新增產(chǎn)能的萬凱新材(301216，買入)；其他相關(guān)標(biāo)的還有新疆天業(yè)(600075，未評級)（參股天業(yè)匯合37.88%）、豐元股份(002805，未評級)、金煤科技(600844，未評級)（控股通遼金煤76.77%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　草酸需求增長不及預(yù)期；草酸供給釋放超預(yù)期；產(chǎn)能等客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差風(fēng)險(xiǎn)。