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核心觀點(diǎn)
　　本周研究跟蹤與投資思考：11月家電內(nèi)外銷高基數(shù)下表現(xiàn)持續(xù)承壓，家電社零同比下降19%、家電出口額同比下降6%。但我們預(yù)計(jì)家電零售需求表現(xiàn)或已實(shí)現(xiàn)觸底，后續(xù)在國(guó)補(bǔ)政策延續(xù)及外銷改善的帶動(dòng)下，家電零售有望修復(fù)。
　　11月家電零售延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)，小家電表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，11月我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)1.3%，累計(jì)同比增長(zhǎng)4.0%；家電和音像器材類限額以上零售額同比下降19.4%，累計(jì)同比增長(zhǎng)14.8%。在去年同期國(guó)補(bǔ)的高基數(shù)下、疊加大促提前，11月家電社零降幅有所擴(kuò)大。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，11月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電視等線上線下零售額普遍有20%以上降幅，洗衣機(jī)表現(xiàn)略好。廚房大家電線下降幅同樣相對(duì)較大，油煙機(jī)、燃?xì)庠罹€上降幅在個(gè)位數(shù)左右，主要系去年同期線上基數(shù)較低。廚房小家電因去年國(guó)補(bǔ)受益程度相對(duì)較小，11月表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，電飯煲線上/線下零售額同比-9.2%/-20.3%，空氣炸鍋線上/線下零售額同比-0.3%/+3.0%。掃地機(jī)及洗地機(jī)降幅在20%左右，但2年累計(jì)來看，掃地機(jī)及洗地機(jī)的增長(zhǎng)較為明顯。
　　家電11月出口額下降6%，冰洗表現(xiàn)回暖。根據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)，11月我國(guó)家電出口額（人民幣口徑）同比下降6.0%，降幅環(huán)比10月有所收窄，主要系10月基數(shù)較高。分品類看，空調(diào)在高基數(shù)下持續(xù)承壓，11月出口額下降25.7%；其余品類表現(xiàn)有所改善。11月冰箱/洗衣機(jī)出口額同比增長(zhǎng)7.6%/15.8%，吸塵器出口額增長(zhǎng)15.3%，出口增速明顯修復(fù)；微波爐、電視等延續(xù)小幅下降趨勢(shì)。但考慮到我國(guó)家電企業(yè)海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)實(shí)際海外銷售情況好于出口數(shù)據(jù)。后續(xù)隨著我國(guó)家電企業(yè)逐步開拓海外多區(qū)域的銷售渠道及品牌影響力的日益擴(kuò)大，我國(guó)家電出海仍有較大的增長(zhǎng)潛力。
　　11月空調(diào)產(chǎn)銷下降超30%，1月空調(diào)排產(chǎn)受春節(jié)錯(cuò)期影響。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，11月我國(guó)家空生產(chǎn)1057.7萬(wàn)臺(tái)，同比下滑36.7%，銷售1049.2萬(wàn)臺(tái)，同比下滑31.8%；其中內(nèi)銷405.2萬(wàn)臺(tái)，同比下滑39.8%，出口644.0萬(wàn)臺(tái)，同比下滑25.6%。但受春節(jié)錯(cuò)期影響，1月空調(diào)內(nèi)外銷排產(chǎn)表現(xiàn)均明顯改善。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，1月空調(diào)排產(chǎn)量同比增長(zhǎng)21.3%，其中內(nèi)銷排產(chǎn)884萬(wàn)臺(tái)/+32.0%；出口排產(chǎn)1113萬(wàn)臺(tái)/+14.0%。因2026年春節(jié)在2月，而2025年春節(jié)在1月，空調(diào)企業(yè)內(nèi)外銷備貨延后至1月，導(dǎo)致1月排產(chǎn)表現(xiàn)較好。
　　重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤：市場(chǎng)表現(xiàn)：本周家電相對(duì)收益+0.44%。原材料：LME3個(gè)月銅、鋁價(jià)格周度環(huán)比分別+0.4%/+2.4%至11837/2943美元/噸；冷軋價(jià)格周環(huán)比持平至3740元/噸。集運(yùn)指數(shù)：美西/美東/歐洲線周環(huán)比-0.86%/-1.31%/+0.23%。地產(chǎn)數(shù)據(jù)：11月住宅竣工/銷售面積累計(jì)同比-20.1%/-8.1%。
　　核心投資組合建議：白電推薦美的集團(tuán)、海爾智家、TCL智家、格力電器、海信家電；黑電推薦海信視像；小家電推薦石頭科技、小熊電器、科沃斯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍枨蟛患邦A(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。