>> 華創(chuàng)證券-動保行業(yè)11月跟蹤報告：11月多數(shù)疫苗產(chǎn)品批簽發(fā)同比繼續(xù)下滑，獸藥原料藥價格指數(shù)持續(xù)弱勢-251222
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳鵬 |
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疫苗批簽發(fā)：11月多數(shù)疫苗產(chǎn)品批簽發(fā)同比繼續(xù)下滑
根據(jù)中國獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，11月份主要疫苗品種中，其中豬用疫苗方面，絕大多數(shù)品種批簽發(fā)均同比下降，僅腹瀉疫苗同比+25.8%，受下游養(yǎng)殖景氣度下行影響，口蹄疫疫苗、圓環(huán)疫苗、偽狂犬疫苗、藍(lán)耳疫苗、豬瘟疫苗、豬細(xì)小疫苗、豬乙腦疫苗分別同比-6.1%、-12.4%、-20.5%、-4.3%、-8.5%、-30.0%、-66.7%；禽用疫苗方面，除禽流感三價苗同比增長（+29.3%）以外，馬立克疫苗、新城疫疫苗（包含所有新城疫單苗&聯(lián)苗）、鴨傳染性漿膜炎疫苗（鴨疫疫苗）分別同比-15.8%、-34.7%、持平；反芻疫苗方面，布病疫苗、小反芻獸疫疫苗分別同比-14.3%、-36.8%；寵物疫苗方面，國產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗（包含碩騰蘇州工廠）同比-7.7%，國產(chǎn)狂犬疫苗同比-56.0%。
細(xì)分品種分析：養(yǎng)殖盈利、出欄增長、疫病、新產(chǎn)品等多重因素助力增長。從品種上來看，今年前11個月，豬用疫苗中增速相對較快的是經(jīng)濟(jì)類產(chǎn)品圓環(huán)疫苗、以及必免品種豬瘟疫苗，推測或因大多數(shù)時間養(yǎng)殖盈利、豬出欄增加以及圓支二聯(lián)疫苗等新產(chǎn)品貢獻(xiàn)等共同帶動，增速較為平穩(wěn)的是強(qiáng)制免疫的口蹄疫疫苗以及必免品種偽狂犬疫苗，而母豬專用產(chǎn)品或者母豬為主使用的產(chǎn)品中，增速最快的是依舊胃腹二聯(lián)疫苗，其次豬乙腦疫苗也取得一定增長，其中仔豬腹瀉問題增多或是胃腹二聯(lián)疫苗增長較快的關(guān)鍵因素。禽用疫苗中增速較快的是禽流感三價苗和鴨傳染性漿膜炎疫苗，去年以來雞源鴨疫問題引起養(yǎng)殖端重視，或是帶動鴨疫疫苗產(chǎn)品高增的主要因素，此外，新城疫疫苗繼續(xù)平穩(wěn)增長，馬立克疫苗小幅下挫。反芻疫苗方面，隨著新產(chǎn)品的持續(xù)推出，布病疫苗繼續(xù)保持了較高的增速，小反芻獸疫疫苗在去年同期的高基數(shù)下有一定下滑。寵物疫苗方面，去年初國產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗上市以來，隨著市場推廣和消費(fèi)者教育的不斷深入，今年前11個月繼續(xù)保持了較高的增速。
獸藥原料藥：12月VPI指數(shù)連續(xù)第2個月環(huán)比下降
截至12月17日（12月第3周），獸藥原料藥價格指數(shù)（VPI）為67.23，環(huán)比11月底下跌1.1%，較去年同期上漲2.1%，較去年低點上漲10.2%。12月前3周VPI指數(shù)均值為67.58，環(huán)比11月份下跌1.2%，11月、12月連續(xù)2個月環(huán)比下跌。分品種來看，12月絕大多數(shù)品種價格繼續(xù)回落。其中，大環(huán)內(nèi)酯類產(chǎn)品方面，截至12月第3周，泰萬菌素、泰樂菌素、替米考星原料藥價格分別為400元/kg、285元/kg、365元/kg，相較11月底分別-2.4%、-3.4%、-1.4%；泰妙菌素價格250元/kg，較11月底持平；氟苯尼考價格164元/kg，較11月底-0.6%，阿莫西林162元/kg，較11月底-1.8%，鹽酸多西環(huán)310元/kg，較11月月底-7.5%。從原因分析來看，下游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)行情持續(xù)低迷、產(chǎn)業(yè)端補(bǔ)欄意愿不高、市場需求缺乏有力支撐，疊加前期因廠家挺價而供應(yīng)收緊、下游大單鎖定和上游原料漲價成本推動而積累的漲價預(yù)期逐步消退，獸藥原料藥市場情緒逐步降溫。展望后市，未來一段時間預(yù)計養(yǎng)殖端仍將繼續(xù)承壓，疊加四季度本身作為獸藥傳統(tǒng)淡季，我們認(rèn)為短期市場或仍將維持弱勢運(yùn)行狀態(tài)。
投資建議：重點關(guān)注低估值且具備改善邏輯的標(biāo)的。雖然去年Q2開始，行業(yè)內(nèi)卷的擴(kuò)散對動保企業(yè)造成了不小的沖擊，但從供給角度看，持續(xù)惡化的內(nèi)卷局面，客觀上已經(jīng)造成一批企業(yè)在出清的路上，今年以來我們看到獸藥原料藥價格的企穩(wěn)回升，其中大環(huán)內(nèi)酯類產(chǎn)品甚至迎來了比較大幅的價格和盈利修復(fù)。也看到多數(shù)疫苗品種批簽發(fā)的同比改善。在此過程中，企業(yè)業(yè)績也呈現(xiàn)出明顯的分化，但表現(xiàn)好的企業(yè)都具備同一個特質(zhì)即創(chuàng)新，無論是產(chǎn)品的創(chuàng)新、營銷手段的創(chuàng)新還是資本運(yùn)作的創(chuàng)新，最后在利潤表上都有直觀的呈現(xiàn)，值得給予持續(xù)重點關(guān)注。標(biāo)的建議重點關(guān)注中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普萊柯、國邦醫(yī)藥、魯抗醫(yī)藥等。
風(fēng)險提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品質(zhì)量問題、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整等。
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