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投資邏輯：
　　雷達(dá)是需求廣闊的軍民用領(lǐng)域重要探測(cè)設(shè)備，公司防務(wù)和民用型號(hào)齊全。1）雷達(dá)通過(guò)發(fā)射電磁波探測(cè)目標(biāo)，是軍用和民用領(lǐng)域中的重要探測(cè)設(shè)備。2）防務(wù)雷達(dá)包括機(jī)載、陸基、艦載和星載等，新裝與升級(jí)需求驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。以美國(guó)機(jī)載雷達(dá)為例，主力戰(zhàn)機(jī)典型雷達(dá)型號(hào)均有千臺(tái)左右交付，需求廣闊。3）氣象雷達(dá)受益于水利部“三道防線”建設(shè)及超長(zhǎng)期特別國(guó)債；空管雷達(dá)受益于低空建設(shè)。4）公司控股股東電科十四所是中國(guó)雷達(dá)工業(yè)的發(fā)源地，公司作為十四所上市平臺(tái)，防務(wù)和民用雷達(dá)多譜系發(fā)展。
　　防務(wù)公司以國(guó)際化經(jīng)營(yíng)為導(dǎo)向，受益于雷達(dá)軍貿(mào)擴(kuò)張。1）全球軍費(fèi)支出連續(xù)10年增長(zhǎng)并創(chuàng)歷史最高，印巴沖突中使用多款中械雷達(dá)，實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)我國(guó)雷達(dá)軍貿(mào)出口。2）公司子公司國(guó)睿防務(wù)以國(guó)際化經(jīng)營(yíng)為導(dǎo)向，2020年重組時(shí)十四所將已獲得出口許可的全部外銷型號(hào)和對(duì)應(yīng)內(nèi)銷型號(hào)劃轉(zhuǎn)國(guó)睿防務(wù)，涵蓋三代半戰(zhàn)機(jī)火控雷達(dá)、反隱身情報(bào)雷達(dá)、武器定位雷達(dá)等，并承諾避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。3）國(guó)睿防務(wù)2021-2024年凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)到14.3%；2025年上半年凈利率25.7%，盈利能力顯著高于同業(yè)公司。
　　工業(yè)軟件提供全生命周期解決方案，軌交向運(yùn)維調(diào)整。1）子公司國(guó)睿信維為航空、航天、電子、船舶等高端裝備制造業(yè)提供覆蓋產(chǎn)品全生命周期的自主工業(yè)軟件及智能制造整體解決方案，自主工業(yè)軟件品牌“REACH睿知”，與雷達(dá)主業(yè)形成協(xié)同。2）子公司恩瑞特從事軌道交通控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)重心向提供運(yùn)維服務(wù)、系統(tǒng)升級(jí)改造及運(yùn)維管理平臺(tái)解決方案調(diào)整。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.2億/40.8億/48.8億元，同比+9.4%/+9.6%/+19.7%，歸母凈利潤(rùn)6.9億/7.9億/10.0億元，同比+9.0%/+14.3%/+27.4%，對(duì)應(yīng)EPS為0.55/0.63/0.81元。考慮到公司是國(guó)內(nèi)防務(wù)雷達(dá)龍頭，軍貿(mào)業(yè)務(wù)的卡位優(yōu)勢(shì)突出，成長(zhǎng)性較強(qiáng)，給予公司2026年60倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.92元。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　軍貿(mào)拓展不及預(yù)期；內(nèi)需不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款及應(yīng)付賬款較高風(fēng)險(xiǎn)；存貨周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。