>> 信達證券-源飛寵物(001222)與潮玩品牌黑玩達成戰(zhàn)略合作，主業(yè)表現(xiàn)良好-251223
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
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| 854KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹,駱崢 |
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事件：源飛寵物與潮玩品牌Heyone黑玩達成戰(zhàn)略合作。源飛寵物公眾號宣布公司與潮玩品牌Heyone黑玩達成戰(zhàn)略合作，是公司基于制造與供應鏈管理能力在相關消費領域進行的一次能力延展型探索。
雙方合作或以代工為主，源飛寵物有望發(fā)揮供應端優(yōu)勢。我們預計源飛寵物本次與黑玩合作更強調供應鏈管控能力的輸出與復用，而非對全新業(yè)務領域直接拓展。源飛寵物長期深耕寵物食品及寵物用品領域，已構建成熟的制造與供應鏈管理體系，而這類能力并不局限于寵物用品品類，在對品質、安全與細節(jié)要求較高的潮玩產品中，同樣具備高度適配性。Heyone黑玩是一家以原創(chuàng)IP為核心的潮玩品牌，已孵化包括“哦崽”、“MIMI”、“R3NA”等在內的IP矩陣，在年輕消費群體中逐步建立起辨識度。我們認為公司通過合作有望促進未來產能充分釋放以及新領域探索。
自主品牌趨勢向好，匹卡噗爆款產品銷售靚麗。2025年中旬公司開始發(fā)力寵物主糧，通過廣告投放、社媒營銷等方式精準觸達客戶，25Q3自有品牌營收逐步提升，其中匹卡噗品牌主打全品類高性價比，旗下爆款產品多次居銷售排行榜前三，哈樂威及傳奇精靈系列產品營收亦實現(xiàn)了顯著增長。我們認為，公司通過自建銷售渠道與本地化運營團隊，在品牌塑造、市場反饋與產品優(yōu)化方面形成良性循環(huán)，自有品牌發(fā)展趨勢向好。
海外代工業(yè)務表現(xiàn)良好，美國關稅影響有限。公司持續(xù)推進全球化產能布局，深耕柬埔寨多年，在當?shù)匾呀M建成熟管理團隊，已投產的基地基本處于滿產狀態(tài)，新建產能預計將在2026年正式釋放；同時孟加拉生產基地建設工作也在穩(wěn)步推進中，建成之后有望進一步增強全球供應鏈韌性，海外業(yè)務發(fā)展趨勢向好。關稅方面，公司對美訂單主要由柬埔寨工廠生產交付，境外客戶以國際知名的專業(yè)寵物連鎖店和大型連鎖零售商為主，有長期、穩(wěn)定且連續(xù)的合作，因此我們預計關稅調整對公司產品利潤影響有限。
盈利預測：我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.7/2.2/2.8億元，PE分別為27.1X/21.0X/16.5X。
風險因素：消費疲軟、行業(yè)競爭加劇、關稅政策風險、新品推廣不及預期
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