>> 財(cái)通證券-2026年美國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策展望：海外｜無(wú)就業(yè)的復(fù)蘇，靠前發(fā)力的降息-251223
| 上傳日期： |
2025/12/24 |
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| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀(guān)點(diǎn)
展望2026年，我們認(rèn)為美國(guó)新經(jīng)濟(jì)向上、舊經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，就業(yè)供需兩弱、但讀數(shù)不會(huì)顯著上行，通脹粘性依舊但向上有頂。對(duì)于貨幣政策節(jié)奏，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)上半年降息2次，下半年新主席還是要逐漸回歸到客觀(guān)獨(dú)立性，而且越向中期選舉靠攏、特朗普也要注重民眾對(duì)通脹的怨言。美國(guó)十年國(guó)債收益率受通脹和降息節(jié)奏制約，預(yù)計(jì)全年在3.8%-4.2%寬幅震蕩，債券收益率曲線(xiàn)趨陡，中短端利差的交易機(jī)會(huì)更大。此外，美國(guó)需求較強(qiáng)，我國(guó)外需有保障，只是還是通過(guò)“繞道”和“出海”加以保證。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)：新經(jīng)濟(jì)向上，舊經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2026年美國(guó)實(shí)際GDP增速約為2%，整體呈“V型”前高后低態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)格局依舊有所分化：一方面，AI產(chǎn)業(yè)鏈與電力設(shè)施投資代表的新經(jīng)濟(jì)有望在2026年持續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)增速，另一方面，受累于負(fù)債高企的居民消費(fèi)則處于增長(zhǎng)乏力?！按蠖婪ò浮钡穆涞嘏cAI軍備競(jìng)賽將繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)。
勞動(dòng)力市場(chǎng)：無(wú)就業(yè)擴(kuò)張趨勢(shì)延續(xù)，供需兩弱使得流動(dòng)性顯著降低。需求端，因經(jīng)濟(jì)前景不明及關(guān)稅抑制使得制造業(yè)與其他服務(wù)業(yè)用工收縮，醫(yī)療教育兩大傳統(tǒng)引擎動(dòng)能放緩。供給端，特朗普政府的移民政策導(dǎo)致凈移民數(shù)量銳減，疊加長(zhǎng)期失業(yè)者退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，供給側(cè)顯著承壓。這種雙弱格局使得勞動(dòng)力市場(chǎng)流動(dòng)性降至低位，失業(yè)率預(yù)計(jì)維持在4.5%左右的穩(wěn)態(tài)，需關(guān)注AI在短期內(nèi)可能產(chǎn)生的替代效應(yīng)。
通脹情況：粘性猶存但向上有頂，關(guān)稅效應(yīng)持續(xù)滲透。預(yù)計(jì)全年核心通脹中樞在2.8%。關(guān)稅對(duì)核心商品價(jià)格的推升作用持續(xù)存在，并將在2026年上半年進(jìn)一步向居民部門(mén)傳導(dǎo)。然而，住房項(xiàng)價(jià)格穩(wěn)中有降，石油市場(chǎng)供過(guò)于求以及食品價(jià)格支撐有限，使得通脹雖然頑固但難破上方頂。節(jié)奏上，核心通脹二季度見(jiàn)頂后回落，呈現(xiàn)倒V型。
貨幣政策：預(yù)計(jì)降息周期延續(xù)，2026年政策利率或降至3%-3.25%區(qū)間，有望在上半年實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前“高通脹”與“弱就業(yè)”并存的“類(lèi)滯脹”環(huán)境極大壓縮了政策操作空間，且美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性正向單純的“工具獨(dú)立”轉(zhuǎn)變。雖然3%+已接近中性利率合意區(qū)間，但鑒于勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟風(fēng)險(xiǎn)較高，美聯(lián)儲(chǔ)可能在當(dāng)前指引基礎(chǔ)上多降一次息。要注重新任主席逐漸向獨(dú)立性回歸、以及中期選舉對(duì)降息節(jié)奏的制約。
風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)景：其一，“大而美法案”帶來(lái)制造業(yè)更廣泛的復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)高增，工資溫和上行助推通脹上行，就業(yè)恢復(fù)進(jìn)程可能超預(yù)期，全年或降息0-1次；其二，企業(yè)實(shí)踐AI替代人工取得顯著進(jìn)展，勞動(dòng)力市場(chǎng)更快惡化，進(jìn)一步抑制居民消費(fèi)需求，通脹降溫超預(yù)期，全年或降息3次以上；其三，地緣風(fēng)險(xiǎn)惡化，全球供應(yīng)鏈再受干擾，通脹上行且經(jīng)濟(jì)增速受抑制，全年或降息0-1次。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史規(guī)律未必代表未來(lái)、宏觀(guān)環(huán)境超預(yù)期、貨幣政策超預(yù)期
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