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事項：
　　公司公告：2026財年第三季度，集團零售及批發(fā)業(yè)務之總銷售金額按年同比錄得高單位數下降。截至2025年11月30日，直營門店毛銷售面積較上一季末減少1.3%，較去年同期減少13.4%。
　　國信紡服觀點：1)流水增長：2026財年第三季度銷售額同比下滑高單位數，線上渠道增速仍好于線下渠道，但受基數影響，分化較上半年收窄；2）庫存折扣：三季度末庫存總額同比下降，與銷售表現方向一致，保持良好周轉效率；折扣受渠道結構影響同比加深但加深幅度較上半財年環(huán)比收窄；3）投資建議：看好公司經營韌性以及長期現金回報。三季度在整體線下消費環(huán)境疲軟、線上促銷氛圍濃厚的較差零售環(huán)境下，公司零售承壓下滑高單位數、基本維持二季度趨勢，庫存改善、折扣降幅環(huán)比收窄。公司主力品牌客戶，阿迪達斯從去年以來景氣度較高，全球和大中華區(qū)都維持較快增長，阿迪管理層預計主品牌FY2025雙位數增長；耐克FY2026Q2業(yè)績好于此前管理層指引和彭博一致預期，但大中華區(qū)面臨挑戰(zhàn)，未來需要與滔搏攜手共建線上線下全渠道融合的高端定位及標準化管理體系；此外滔搏近年來加碼戶外和跑步賽道，成為Norda、Norrona、soar等戶外品牌中國市場獨家代理，并開設跑步品牌集合店ektos?；诤暧^消費環(huán)境的不確定性，尤其對線下零售擾動較大，我們小幅下調盈利預測，預計FY2026-2028凈利潤分別12.2/13.3/14.9億元(前值為12.9/14.1/15.7億元），同比-5.3%/+9.6%/+11.5%?；谟A測下調，下調合理估值區(qū)間3.2~3.5港元（前值為3.8~4.0港元），對應2027財年14~15xPE，維持“優(yōu)于大市”評級
　　風險提示
　　消費復蘇不及預期；供應鏈物流受阻；渠道優(yōu)化改革不及預期。