>> 長江證券-流動性和機(jī)構(gòu)行為周度觀察：14天逆回購重啟，同業(yè)存單利率下行-251223
| 上傳日期： |
2025/12/24 |
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| 1491KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙增輝,馬月 |
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資金面
央行逆回購小幅凈回籠，應(yīng)對資金跨年重啟14天逆回購。2025年12月15日-19日，央行7天逆回購及14天逆回購?fù)斗?575億元、到期6685億元，凈回籠110億元。2025年12月22日-26日，7天逆回購將到期4575億元；中期借貸便利（MLF）將到期3000億元；國庫現(xiàn)金定存將到期1200億元。
DR001加權(quán)利率進(jìn)一步下行。2025年12月15日-19日，DR001、R001平均值分別為1.27%和1.35%，較2025年12月8日-12日下降1.5個基點(diǎn)和下降1.0個基點(diǎn)；DR007、R007平均值分別為1.44%和1.51%，較2025年12月8日-12日下降1.1個基點(diǎn)和上升1.4個基點(diǎn) DR001加權(quán)利率連續(xù)三周向下突破1.30%，從原因來看，年末財(cái)政支出力度加大對資金寬松提供季節(jié)性支撐；從市場反應(yīng)來看，12月18日、19日國債收益率整體下行或部分源于對資金寬松進(jìn)行了滯后定價。
政府債凈融資規(guī)模小幅增加。2025年12月15日-21日，政府債凈繳款規(guī)模約160.6億元，較12月8日-14日多增13億元左右，其中國債凈融資額約-192.7億元，地方政府債凈融資額約353.3億元。2025年12月22日-28日，政府債凈繳款規(guī)模預(yù)計(jì)為3066億元，政府債凈繳款對資金面的擾動邊際提升；其中國債凈融資約為3140億元，地方政府債凈融資約-74億元。
同業(yè)存單
同業(yè)存單到期收益率多數(shù)下行。截至2025年12月19日，1M、3M同業(yè)存單到期收益率分別為1.6125%和1.5950%，分別較12月12日下降0.2個基點(diǎn)和下降2.0個基點(diǎn)；1Y同業(yè)存單到期收益率為1.6350%，較12月12日下降2.5個基點(diǎn)。12月18日、19日國債收益率、同業(yè)存單收益率走出下行行情，一是此前的調(diào)整帶來一定補(bǔ)漲空間，二是部分交易2026年年初降息預(yù)期，三是對資金面連續(xù)寬松的定價。
同業(yè)存單凈融資額延續(xù)為負(fù)。2025年12月15日-21日，同業(yè)存單凈融資額約為-671億元，12月8日-14日凈融資約為-1215億元。2025年12月22日-28日同業(yè)存單到期償還量預(yù)計(jì)為8822億元，前一周到期償還量為10629億元，到期續(xù)發(fā)規(guī)模邊際下行，但仍在較高水平。
機(jī)構(gòu)行為
銀行間債券市場杠桿率均值提升。2025年12月15日-19日，測算銀行間債券市場杠桿率均值為107.92%，2025年12月8日-12日測算均值為107.54%。其中，2025年12月19日、12月12日銀行間債券市場杠桿率測算分別約為108.04%和107.76%。
基于測算結(jié)果，中長期純債基久期邊際下降，短期利率純債基久期邊際提升。2025年12月19日，測算中長期利率風(fēng)格純債基久期中位數(shù)（MA5）為4.71年，周度環(huán)比下降0.20年，處于2022年初以來87.3%分位數(shù)；短期利率風(fēng)格純債基久期中位數(shù)（MA5）為1.54年，周度環(huán)比提升0.04年，處于2022年初以來22.1%分位數(shù)。
風(fēng)險提示
1、本文相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)、計(jì)算、測算可能存在誤差；2、貨幣政策變化超預(yù)期帶來的風(fēng)險
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