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策略專題報(bào)告：《越世界，越中國》2025-12-24
　　產(chǎn)業(yè)出海是制造業(yè)國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一躍，中國正進(jìn)入出海加速階段。中企出海的本質(zhì)是在全球新一輪產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的背景下，中國產(chǎn)業(yè)占領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈高附加值環(huán)節(jié)并走向深度全球化的過程。歷史經(jīng)驗(yàn)看，出海既是國家的主動戰(zhàn)略規(guī)劃，也是現(xiàn)實(shí)增長約束下的合理選擇。在國內(nèi)要素成本上升、外部市場準(zhǔn)入趨嚴(yán)與本幣升值壓力下，向價(jià)值鏈高端化轉(zhuǎn)型與推動產(chǎn)業(yè)出海是高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。海外制造業(yè)大國通常在人均GDP約1.5萬美元后進(jìn)入近十年的出海加速期，同時(shí)伴隨著本幣的新一輪升值周期。我們認(rèn)為，走向全球的中國企業(yè)可以更好立足國內(nèi)創(chuàng)新等要素比較優(yōu)勢整合全球低成本資源，并一定程度減少貿(mào)易摩擦與改善國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系。在“既看GDP也看GNI”的增長目標(biāo)下，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式正從“GDP目標(biāo)-投資驅(qū)動-擴(kuò)大出口”向“GNI目標(biāo)-創(chuàng)新驅(qū)動-出海加速”加快轉(zhuǎn)變。
　　全球產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢快速提升，中企走向2.0時(shí)代體系化出海。中國近年來貿(mào)易競爭力快速提升，在電力設(shè)備/工程機(jī)械/兩輪車等資本與技術(shù)密集型的行業(yè)具備顯著優(yōu)勢，同時(shí)大幅提升了在乘用車與零部件/機(jī)床/新材料/光通信/醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域的競爭力。2025年以來中國出口出海屢超預(yù)期。關(guān)稅壓力測試之下，出口通過區(qū)域多元化與高端化展現(xiàn)出了極強(qiáng)的增長韌性，同時(shí)，企業(yè)出海明顯加速，港股IPO邊際活躍，中企正從產(chǎn)品出口走向“產(chǎn)能+品牌+渠道”的體系化出海，實(shí)現(xiàn)向“微笑曲線”兩端高附加值環(huán)節(jié)的躍升。我們發(fā)現(xiàn)，中國非金融上市公司海外毛利率在2023H1后超過國內(nèi)毛利率并持續(xù)拉開差距。其中海外收入占比提升且海外毛利率優(yōu)勢拉大的行業(yè)包括：工程機(jī)械/電力設(shè)備/汽車與零部件/通信設(shè)備/新材料/游戲等。
　　寬松周期后半程全球工業(yè)與基建資本開支上行周期開啟，中國資本品需求增長韌性超預(yù)期。全球進(jìn)入降息周期中后期，原先受高利率環(huán)境壓制的新興市場國內(nèi)信貸與發(fā)達(dá)市場基建地產(chǎn)等非AI部門的資本開支加速，全球跨境投資進(jìn)入活躍期。中企出海的“B面”恰恰是新興國家工業(yè)化與城鎮(zhèn)化，而東南亞國家普遍處在人均GDP 3千至1萬美元的加速階段，對電力與基礎(chǔ)設(shè)施、生產(chǎn)設(shè)備、耐用消費(fèi)品有著爆發(fā)式的增量需求。同時(shí)，安全與轉(zhuǎn)型壓力之下非洲、拉美與中亞等資源國也在通過基建加強(qiáng)資源掌控力并推動工業(yè)化轉(zhuǎn)型，市場空間廣闊。發(fā)達(dá)市場方面，綠色轉(zhuǎn)型與AI基建推動能源基礎(chǔ)設(shè)施更新周期。歐盟重啟大財(cái)政，老舊電網(wǎng)難以適應(yīng)可再生能源并網(wǎng)與電車負(fù)荷沖擊，設(shè)備更新需求龐大。美國AI基建激增的電力需求倒逼電力設(shè)備更新升級，通過全球產(chǎn)業(yè)鏈帶動中國企業(yè)電力設(shè)備需求。2026年海外需求韌性將超市場預(yù)期。
　　行業(yè)推薦：電力設(shè)備/機(jī)械/汽車/新材料/創(chuàng)新藥/游戲短劇。1）資本品：新興市場工業(yè)化加速帶動電力與基建需求，發(fā)達(dá)國家能源基建更新與再工業(yè)化延續(xù)。推薦：電力設(shè)備/工程機(jī)械/商用車。2）高值零部件：中國技術(shù)與成本優(yōu)勢顯著，且正在深度嵌入全球科技供應(yīng)鏈并占領(lǐng)高附加值上游環(huán)節(jié)。推薦：通信設(shè)備/汽車零部件/創(chuàng)新藥/新材料；3）消費(fèi)出海：新興市場城鎮(zhèn)化帶來增量需求，中國文化軟實(shí)力增強(qiáng)帶動服務(wù)消費(fèi)出海加快。推薦：兩輪車/乘用車/游戲短劇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲寬松節(jié)奏低于預(yù)期，全球貿(mào)易與地緣沖擊等