>> 愛建證券-派能科技(688063)首次覆蓋報告：受益國內(nèi)大儲+海外小儲+兩輪車換電需求向上，公司出貨量正加速增長-251226
| 上傳日期： |
2025/12/26 |
大?。?/td>
| 1162KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
朱攀 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點：
投資建議：預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.90/3.34/4.68億元，對應PE為159.0/42.9/30.6倍。考慮公司海外業(yè)務盈利能力較好，且國內(nèi)工商業(yè)、輕型動力電池多維拓展，公司業(yè)績有望持續(xù)改善，公司PE低于可比公司均值，首次覆蓋，給予“增持”評級。
行業(yè)與公司情況：1）公司主營海外戶儲+國內(nèi)外工商業(yè)儲能+輕型動力電池產(chǎn)品，未來增長點主要在于國內(nèi)外工商業(yè)儲能產(chǎn)品與輕型動力電池業(yè)務；戶儲行業(yè)需求預計隨著全球能源轉(zhuǎn)型與新興市場政策紅利有望持續(xù)復蘇，工商業(yè)儲能則受益于全球電網(wǎng)升級與峰谷套利經(jīng)濟性凸顯；輕型動力電池需求將受益于中國兩輪車共享換電的規(guī)?；季帧?）公司是2024年中國企業(yè)全球戶儲系統(tǒng)出貨量第四企業(yè)；公司核心競爭優(yōu)勢是全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合（自研電芯、BMS及系統(tǒng)集成）、全球化布局與本地化運營、持續(xù)的技術與研發(fā)積累（年研發(fā)投入超2億元，600余人工程師團隊，累計專利近500項）、認證壁壘（已獲取歐盟CE、德國VDE、澳洲AS/NZS5100等全球主流市場核心認證，形成顯著市場準入壁壘）。
有別于市場的觀點：1）公司通過全球多元化布局，充分把握新興市場增長紅利：2025年1-9月，我國儲能企業(yè)新增出海訂單超214.7GWh，同比增長131.75%，其中澳大利亞與中東市場合計占比38.79%，已成為主要增長來源。公司已在全球約9個國家和地區(qū)設立分支機構(gòu)，重點拓展東南亞、非洲、中東等市場，有效分散了單一區(qū)域風險。2）公司在兩輪車換電領域具有產(chǎn)品、安全與規(guī)模三重壁壘：公司已形成48V、64V、72V全系列產(chǎn)品矩陣，覆蓋全部兩輪車型需求，累計出貨超20萬組；所有產(chǎn)品均通過嚴格安全測試并具備CCC認證，在安全性上樹立行業(yè)標桿；同時，公司依托13GWh自建產(chǎn)能保障穩(wěn)定交付，已成為主流換電運營商的核心供應商。2025年前三季度，公司共享換電電池銷售已超400MWh，充分受益于換電滲透率提升（預計2025年達32%）帶來的需求放量，該業(yè)務正成為公司重要增長引擎。
關鍵假設點：1）國內(nèi)大儲與工商業(yè)儲能：假設25-27年出貨量為1.5/2.0/9.0GWh，單價為0.4元/Wh，預計毛利率為9%/10%/10%；2）海外戶儲與工商業(yè)儲能：假設25-27年出貨量為1.5/4.0/5.0GWh，單價為1.1/0.8/0.73元/Wh，毛利率為30%/29%/28%；3）輕型動力電池與鈉電：假設25-27年輕型動力電池出貨量為1.0/3.5/4.8GWh，單價為0.4元/Wh，伴隨出貨量提升，規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，業(yè)務盈利能力有望改善，預計毛利率為13%/15%/18%。
催化劑：1）公司輕型動力電池業(yè)務有望快速放量；2）海外戶儲訂單與交付。
風險提示：原材料價格與匯率波動；下游需求不及預期；市場競爭加劇。
|
|
